資本成本與融資成本的關係研究論文

　　摘要：企業的資本成本、融資成本對企業有重要的意義。本文在分析資本成本和融資成本的基礎上探討了在價值投資型資本市場中資本成本與融資成本的關係及不在價值投資型資本市場中資本成本與融資成本的關係。

　　關鍵詞：資本成本;融資成本;關係

　　一、資本成本

　　資本成本是企業為籌集和使用資金而支付的成本，包括債務資本成本、股權資本成本以及人力資本成本。對於投資者來說，資本成本是投資者投資於資本市場上所要求獲得的最低投資收益，且這種投資收益率一般應大於市場利率；對於企業來說，資本成本是企業籌集資金所必須保證並支付的投資收益率。可以從以下角度來分析資本成本的特徵：

　　1、從資本成本產生的動因角度分析

　　投資者把資金投入企業並不是讓企業無償使用。投資於企業的目的是為了獲取一定的投資收益。企業需要資金進行運作，投資者需要獲取投資收益，這樣企業就會支付投資者一定的投資收益來獲取投資者的資金的使用權，達到雙贏的效果。投資者的投資行為是企業資本成本產生的動因。資本成本要在資本市場中實現。

　　2、從資本成本的決定者角度分析

　　投資者決定著資本成本的大小。有時人們認為企業的管理當局是資本成本的直接使用者，會從企業的角度提出資本成本的定義。投資者投資於企業的同時承擔著企業日常的經營風險，企業會對投資者所承擔的投資風險給予一定的補償，但這些補償對於投資者來說是投資者投資於企業所需獲得的最低投資收益，這些補償對於企業來說就是資本成本。高風險必然會要求高收益，投資者所期望獲取的投資收益會隨著投資風險或投資企業的經營風險的增加而增加。當投資者認為所承擔的風險與所獲得的投資收益不符時，可能會把資金投入其他企業，最終導致資金缺乏的企業運用較高的投資收益率來吸取投資者的資金，這樣可以看出，投資者的投資選擇決定了資本成本的大小，企業無法決定投資者所期望的投資收益率，無法決定企業資本成本的大小，因此，資本成本的定義應從投資者也是其決定者的角度提出。企業全部資本成本應該是企業每個投資者要求的投資收益率與其所佔全部資產比率的乘積。

　　3、從資本成本的本質角度分析

　　資本成本也可以認為是企業向投資者支付的一種機會成本。投資者會比較投資方案後選擇預期收益較大的投資專案，從而放棄一些次優的投資專案，這些次優的投資專案的投資收益是投資者的機會成本。企業向投資者支付的投資收益一定不能低於機會成本。

　　4、從資本成本的計算角度分析

　　由於在投資者進行投資時，其期望得到的收益是面向往來，在評價企業管理層的經營業績時，資本成本是面向過去的，因此在計算資本成本時，既要計算資本成本的未來成本，也要計算資本成本的歷史成本。資本成本的價值理念體現在企業經營活動、投資活動及籌資活動中。企業進行投資的前提是該投資產生的投資收益大於資本成本，這也是企業選擇投資專案的參考依據。企業也會把企業內部經營的單位資本經營效果作為籌集資本的參考依據。運用貼現法計算企業價值時也應對企業資本成本進行估計。

　　二、融資成本

　　由於企業融資是一種正常的資本市場交易活動，因此企業要支付一定的費用來獲取資金的使用權。從企業管理當局的角度來說，企業為獲取資金使用權而付出的成本為融資成本，融資成本包括融資費用和資金使用費用。融資費用是指企業在籌集資金時支付的各種手續費、中介費等，資金使用費用是指企業使用資金的同時向資金使用者支付的費用，包括股利和利息等。

　　企業進行融資時，要支付一系列的費用，企業資金的來源不同，其融資成本也不相同。當採用債務融資方式時，融資成本包括債務融資的手續費、向債權人支付的利息等；當運用股權融資方式時，融資成本包括股權融資的交易費用、向股東支付的股利、發行發票的成本等。在企業被大股東控制的情況下，融資成本主要是支付大股東的股利，這樣大股東的所期望獲取的投資收益會對企業的融資成本產生巨大影響。在股權融資方式比債務融資髮式對大股東更有利的情況下，大股東會選擇股權融資方式；在債務融資方式比股權融資方式讓大股東獲取更多利益的情況下，大股東會選擇債務融資方式。

　　企業融資是指企業向公眾籌集所需資金的財務活動。融資方式的不同，導致融資成本的不同。融資方式的選擇，不僅包括透過不同的為企業籌集資金的問題，還包括控制權的分配和風險的分擔問題。企業的控制者在籌集外面資金後，其控制權便會削弱，但可能存在管理層使用投資者的資金謀取私利的風險。企業融資有風險成本，其風險成本主要是指破產成本和財務困境成本。企業融資的主要風險是債務融資的破產風險。財務困境成本包括管理費用和法律費用等，企業的財務困境可能會對企業的經營效果產生影響。企業融資成本中還包含代理成本，資金的使用者與資金的所有者之間會產生委託代理關係，委託人為了自身的利益會對代理人進行監督和激勵，這樣代理成本就是激勵成本和監督成本。企業的留存收益是企業的內部融資的一部分，內源融資的留存收益也應於使用後取得相應的報酬，這和其他融資方式應該是沒有區別的，所不同的只是內源融資不需對外支付，而其他融資方式必須對外支付。以留存收益為代表的企業內源融資的融資成本應該是普通股的盈利率，只不過它沒有融資費用而已。

　　三、資本成本與融資成本的關係

　　資本成本與融資成本是站在不同角度衡量的，其中資本成本是站在企業投資者的`角度進行計算和衡量，融資成本是站在企業管理當局的角度進行的計量的，但它們之間有密切的關係。下面分別從資本成本與融資成本的聯絡及區別兩個角度來說明它們的關係。

　　1、資本成本與融資成本的聯絡

　　當企業處於一個價值投資型資本市場中時，資本成本與融資成本會趨於一致。企業的股東投資企業是以放棄銀行存款利息收入為代價的，他們投資於企業是為了獲取比銀行利率更高的投資收益率，這樣使得企業的管理當局無論是採用股權融資或債務融資等融資方式時，運用這些融資方式後對企業產生的影響不能包括把企業股東擁有的投資收益率降低，這是在一個價值投資型資本市場的一個基本要求。由於企業的投資者一般在堅持自己的投資權利的同時具有較為強烈的資本成本意識，這樣對企業以及企業的管理當局形成了一種硬約束。假如企業的管理當局採用股權融資或債務融資，結果導致年終支付給股東的投資回報率比以往有所降低，在這種情況下，股東可能會透過自己的權利來約束企業管理當局的行為，例如在股東大會上選新管理者或否決企業融資方案，收回在該企業的投資而投入其他企業使得原企業的股票市值下降或原企業被惡意收購。這種對企業及企業管理當局的硬約束導致資本成本與融資成本會趨於一致，是一種有效的約束，最終使得企業的資本成本與融資成本相等。

　　2、資本成本與融資成本的區別

　　當企業不處於一個價值投資型資本市場中時，資本成本與融資成本會不一致。在這種情況中，市場具有重投機輕投資的特徵，投資者對投機收益的期望大於對投資收益的期望，使得企業的管理當局不受到投資者的投資收益率的約束，沒有年終要向投資者支付不少於以往投資收益的壓力。例如一些企業長期發生虧損，年終沒有向投資者支付其投資收益，使得企業的股權融資成本為零，而企業的經營風險較高導致資本成本較高，這樣企業的資本成本與股權成本不相等。資本成本主要考慮的是企業投資者的投資收益率，而融資成本主要是企業管理層在融資時需支付的成本。

　　四、結語

　　綜述所述，文章首先對資本成本和融資成本的定義、特徵進行分析，其次探討了資本成本與融資成本的關係。在日常經營活動中，企業弄清資本成本和融資成本的關係，認識到股權資本成本對企業管理當局的約束力大小是決定企業融資方式的重要因素，有利於企業採取最佳的方式籌集資金進行經營活動。雖然目前在計算企業資本成本和融資成本時，計量方式不夠完善，相信隨著我國市場經濟的發展和市場經濟制度的健全，管理人員的專業素質的增強，企業在計算企業資本成本和融資成本方面會更加完善。

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