基於期權理論的資本投資決策分析範文

　　在投資決策中，將以NPV法為核心的傳統投資決策方法與期權理論結合，並對它進行改進，確定以基於期權理論的資本投資決策準則，能對投資決策分析起到一定的作用。下面是小編帶來的基於期權理論的資本投資決策分析的內容，歡迎閱讀參考!

　　：《淺談基於期權理論的資本投資決策》

　　將期權理論引入資本投資決策的理論研究越來越引起國內有關學者的關注。但從目前研究的情況看，國內學者大多否認以NPV法為核心的傳統投資決策方法，而從其他途徑尋求解決問題的方法。相反，近年來國外學者卻並不完全否認傳統的投資決策方法，而是將其與期權理論結合，對其進行改進，從而更好地解決資本投資決策問題。這種改進方法的關鍵是確定基於期權理論的資本投資決策準則。本文將利用資本投資決策的期權特性來對投資決策重新進行評估，從而為投資決策提供依據。

　　1 現階段投資決策的特徵分析

　　1.1 投資的不可逆性

　　所謂投資不可逆性是指當環境發生變化時，投資所形成的資產不可能在不遭受任何損失的情況下變現。資產專有性是造成投資不可逆的重要原因之一。因為資本所形成的資產都存在一定程度的專有性，而專有性資產在二級市場上的流動性較差。換言之，這些具有某個企業或行業特性的資產很難為其他企業或行業使用，投資後很難收回而變為沉沒成本。現階段投資的不可逆性更加突出，每個企業都想開發出具有市場獨佔性的產品，以獲得超額利潤。這種產品往往是以前是市場從未出現的，對其的投資也是前所未有的。所以新產品的開發一旦失敗，其投資不可收回也就不言而喻了。例如：銀根緊縮可能使國內外投資者無法出售資產以收回他們的資金。

　　1.2 投資的可推遲性

　　所謂投資的可推遲性是指投資專案在一段不很長的時間內可以被推遲的可能性。也就是說投資機會是可以選擇的。多數投資選擇並不是那種“now or never”的機遇，即“要麼現在投資，要麼永遠不投資”。這是說投資者在投資時機上有一定的迴旋餘地。投資者可以推遲行動以獲得有關未來的更多資訊。在大多數情況下，只要某項投資存在可推遲性，則在面臨外生風險的情況下，企業就可能通過推遲現在的投資以期獲得更多的收益。

　　1.3 資本的未來回報是不確定的

　　理論上，確定性是指投資者知道其投資在將來的所得回報或收益的概率為1的情況。因此，在嚴格確定的概率意義上，不確定性是至少有兩個不同的可能發生的價值狀態的聯合。一般地，不確定性有兩個方面：“好”的一面和“不好”的一面，就不確定性變數的性質角度而言，可把不確定性分為經濟上的和技術上的不確定性。經濟上的不確定性與經濟的總體執行***產業價格、執行成本***相互關聯。技術上的不確定性與經濟行業的總體執行不存在相互關聯性。這種不確定性是由決策過程內生的。不確定性主要產生於資訊的不完全性。因此，在作投資決策時，對投資回報的任何估計總是不精確的。投資的這種不確定性與期權有著密切的相關性。一般來講，投資的不確定性越大，期權的價值就越大。

　　2 投資決策的期權特性

　　期權是一種選擇權，期權最核心的特點是，期權持有人有選擇買或賣的權利，而並非義務。換言之：期權最後是否被執行，完全取決於持有人，如果最後不執行，其最大損失僅以付出的權利金為限。公司得到一個投資機會如同擁有一種購入期權，它擁有可選擇在未來某個時間購入一項資產的權利***但不是義務***，以求從專案中獲得利潤流的權利。因而，投資決策權類似於金融市場中的期權。其中，企業為獲取某一投資機會，需先期進行可行性研究、技術和人力資本積累、資本投入等，這相當於支付的期權費。企業在已獲得這一投資機會後，就擁有了選擇投資或放棄投資的權利，即相當於擁有了買方期權。企業可以在有利的條件下進行投資，即相當於行使期權，此時投資機會具有的價值就喪失，轉化為投資的成本，而最終獲取的投資收益則可能很大。企業也可以在不利的條件下不進行投資，即相當於放棄期權，損失的也只是已支付的期權費。

　　3 基於期權理論的投資決策與傳統投資決策理念的比較分析

　　傳統投資決策方法是指以淨現值***NPV***法為核心、根據NPV大小判斷一項投資計劃是否可行的一系列方法的統稱。它是目前國內外投資決策所普遍採用的方法。按照這種方法，一旦NPV非負，專案即可投資;反之，則投資不可行。

　　舉例說明：假設一個投資專案投資額為110萬元，1年後，該專案產生的現金流有兩種可能性：市場向好為180萬元，若不景氣為60萬元，以後一直保持不變。從目前測算，其現金流為100萬元。專案的壽命為1年。再假定市場向好、向壞的概率各為50%，無風險利率為8%。由資本資產定價模型***CAPM***估算出的資金成本為20%。

　　由傳統的NPV法則，可求出：

　　NPV=E***C1*** /***1+k***-I0

　　=***0.5×180+0.5×60***/***1+0.2***-110

　　=-10

　　因為NPV=-10<0，故應拒絕該專案。

　　由期權理論，可以用二項式定價模型求出其價值。因為該專案相當於一個看漲期權，當現金流上升並超過執行價I1時，便執行，否則放棄。在第0年決策時，現金流為100萬元，小於I0 =110萬元，故放棄並等待。1年後，若市場看好，現金流為180萬元，則投資，收入為E+=180-I1=180-110×***1.08***=61.2萬元;而向壞時，現金流為60萬元，放棄投資，E-=0;S+=180/100=1.8，S-=60/100=0.6。在不嚴格的情況下，可以不使用連續複利。由二項式期權定價理論可得：

　　P=[***1+r***-S- ]/*** S+-S-***

　　=[***1+0.08***-0.6]/*** 1.8-0.6***=0.4

　　專案價值為：

　　C=[P E++***1-P***E-]/***1+r***

　　=***0.4×61.2+0.6×2***/1.08=22.67***萬元***

　　專案價值C>0，故該專案不能拒絕。

　　具體做法是期初不能投資，但也不能否決這專案，而應保留該專案的投資權。或者，應該以C=22. 67萬元的價值出讓該專案的投資權。

　　啟示：由上分析可見，以NPV法為核心的傳統決策方法忽視了投資的不可逆性和可推遲性，因而在實際運用中存在著缺陷。而將期權理論引入資本投資決策，可彌補傳統的投資決策方法不考慮投資不可逆性和可推遲性的缺陷。資本投資大多具有不可逆性和可推遲性。這十分類似美式看漲期權的特性。為了尋找更有利的投資機會，推遲資本投資的權利就是一種期權——可稱為資本投資期權。當一個企業進行一項不可逆的投資時，它就執行了投資期權，也就放棄了等待新的資訊的機會，而新資訊可能會影響投資效果的好壞和投資時間的選擇。這也意味著即使市場條件發生逆轉，該企業也不能不投資。這種期權價值的損失是一種機會成本，應作為投資成本的一部分加以考慮。即是：對一項不可逆的、同時是可推遲的投資而言，推遲投資的權利就是投資期權，且這種期權具有的價值必須在投資決策中予以考慮。

　　4 對傳統資本投資決策準則的改進

　　4.1 專案的價值構成

　　任何專案的價值來自如下三個方面：首先，來自專案的盈利價值*** in-the-money-value***，該值僅為現在***t=0***投資時專案的NPV;其次，來自專案本身所形成的內含的期權價值，如信譽、市場地位等;最後，因資本成本和價格運動所帶來的期權的價值。因此，在評估投資期權價值和進行投資決策時，必須考慮投資期權的價值。

　　真實NPV ***The True NPV***=專案的基本NPV ***The Basic NPV***+***內含的***期權價值+***因資本成本和價格運動所帶來的***期權價值

　　4.2 可推遲專案的價值構成

　　我們知道，考慮投資時間期權的價值***The Value of the Investment-Timing Option, ITOV***，推遲投資將增加投資專案的價值。基本NPV按現行***t=0***折現率對專案的所有現金流折現後計算而得。真實NPV與基本NPV之間的差值即為投資時間期權的價值。一個可推遲專案的真實NPV等於考慮了投資時間期權的NPV***The Option Adjusted NPV, OANPV***，而OANPV可按美式看漲期權來估價。可用公式表示如下：OANPV=NPV+ITOV。

　　4.3 基於期權理論的投資決策準則的確定

　　由於專案推遲的不確定性，則無論利率多大，OANPV總不為零。當利率等於OAIRR***The Option Adjusted IRR***時，期權的價值為零，因為此時期權充分盈利，即為了保持期權而推遲投資所得正好抵消了未立即執行期權並實現正的NPV在價值上的損失。例如：如果當商品市場價格等於約定價格時，期權的價值為0，此時期權已充分盈利。保持期權而推遲購買所得正好抵消了未立即購買而消費商品而有的損失。也就是說如果 OAIRR小於IRR***內部收益率***可保證隨時執行期權有足夠的價值。

　　這樣，對於現行的短期利率r，有OAIRR準則：若rOAIRR，則推遲投資。注意，這一決策準則實際上是執行美式看漲期權的標準準則。當ITOV=0時，OANPV=NPV，這時對於給定的現行短期利率來說，該專案的 NPV達到了它的最高值。此時，如果擁有投資時間期權***ITO***的企業投資該專案，那麼該企業就能充分利用專案中隱含的所有期權的價值。這種情況發生在 OANPV=NPV時，而此時在ITO的壽命期間內可能不止存在一個利率。這就定義了該專案接受域，即OANPV=NPV時所對應的利率範圍。由此，可得到OANPV準則：若ITOV=0，則進行投資;若ITOV>0，則推遲投資。

　　總之，在給定現行短期利率的基礎上，投資專案的NPV能達到了它的最高值，期權能充分盈利，則進行投資;否則推遲投資。

　　5 改進的投資決策準則的意義

　　改進的投資決策準則，有助於識別更多的有價值的投資機會。改進的投資決策準則中包含了對未來不確定性的定價和對增長期權的分析，它通過給不確定性賦值，將那些靈活性價值大於投資現金淨損失的專案識別出來，為企業和國家找到了更多的有效投資機會，拉動了有效投資需求。

　　改進的投資決策準則，有助於彌補傳統投資決策工具的不足，為專案評枯、決策及經營管理提供更客觀有效的分析結果。

　　總之，期權理論應用於投資決策，不是對傳統方法的否定，而是在保留傳統投資分析方法合理核心***貨幣時間價值等***的基礎上，對傳統方法固有侷限性***忽視投資的不可逆性和可推遲性***的重大突破，增加了投資決策的靈活性和合理性。

　　參考文獻

　　1 鬱洪良.金融期權與實物期權[M].上海：上海財經大學出版社，2003

　　2 陳鬆男.金融工程學[M].上海：復旦大學出版社，2002

　　投資決策分析論文：《試談企業投資決策中的稅務策劃問題》

　　隨著社會主義市場經濟的不斷髮展，稅收在企業經濟發展中的作用日益突出，成為企業投資決策的重要因素，在企業投資策過程中，稅收作為投資收益中的負數，對投資者而言，應交納稅款的多少，直接關係到企業的投資收益和最終效益，是衡量企業發展的一個重要指標，因此，在投資決策時，投資者首先應對稅務相關的投資方案進行分析，瞭解稅務策劃，從而更好的促進企業發展和國家稅收制度完善。

　　一、稅收策劃的概念

　　1.納稅籌劃的概述。納稅籌劃，作為財務管理的一種方式，是指在稅收法律、法規等規定的許可範圍下，納稅義務人通過事先計劃和安排企業的籌資投資和經營管理等活動，來降低企業的稅款稅收，獲得稅收利益的最優化，從而更好的實現企業投資收益的最大化。

　　2.投資中的納稅籌劃的意義。投資作為企業發展的一個必要環節，它不僅影響著企業產生的方式，並對企業得以存續和發展的有著重要有意義。良好的企業定位是成功進行稅收籌劃的起點，在投資之初進行有效的稅收籌劃不僅可起到事半功倍的效果，而且為後續階段的稅收籌劃做了很好的鋪墊。投資是期望能在將來的一定時期內獲得收益而投入一定的財力的經濟行為。企業在進行投資決策時，對投資者來說，稅收對投資者的最終收益有著重要影響，即減少稅收成本，有利於提高投資者的投資收益，因此，投資者常常會在稅法漏洞中減少稅收成本。即進行偷稅、避稅、逃稅和稅收籌劃。相對前三種方法，稅收籌劃是指在現行稅收法律法規的規定下，納稅稅義務人通過對經營活動或個人事務的事前安排，減輕納稅，從而實現投資者收益最大化的一種有效方法。

　　二、影響企業投資的稅收因素

　　1.稅率的結構和高低。為了優化產業結構，鼓勵或限制某些行業的發展，國家對於投資不同的行業在不同地區都有不同的稅收政策和規定，就出現了高低不同的稅率和不同結構的稅率，稅率一般分為定額稅率和比例稅率兩種。對於投資者來說不同的稅率結構的影響是不同的。

　　2.徵稅的範圍依據。徵稅範圍一般分為普遍徵收和部分徵收兩種情況，普遍徵收包括在商品的各個環節，不以投資的產業產生資本回報率為指標，公平對待每一產業;部分徵收則被分為三種：第一種是對商品徵稅而對勞務不徵稅，它主要表現在農業和工業這兩個產業之中;第二種是對消費品徵收而對資本品不徵稅，以第二產業為代表體現;三則是指有選擇性的對少數消費品徵稅。而投資這些行業稅負就會相對高一些。

　　三、投資決策中進行稅收策劃的必要性

　　1.稅務策劃對企業選擇投資領域具有重要影響。隨著市場經濟的發展，為更好的發展社會，提高國家的綜合實力，政府會根據經濟的具體發展，頒佈一些巨集觀的和微觀的經濟政策來調節經濟發展方向。稅收作為國家調節經濟的一支重要的經濟槓桿，在發展國民經濟著有著重要作用，如實行優惠的稅收政策引導經濟發展。因此，企業在進行投資決策時充分利用稅務籌劃這一方法，降低成本，提高收益。認真分析國家各個地區、各個行業的稅收優惠政策、進行稅收策劃，稅法中對於不同行業稅收有不同的優惠政策，企業可以根據這些優惠政策，分析利弊，進行投資;探究分析國家的產業政策，有時有些產業會有特定的優惠政策，比如高新技術產業，國家對這樣的產業會有一定的扶持政策，投資這樣的產業會獲得更多的收益。企業進行稅務策劃時應充分利用這些有利條件，貫徹國家的有關稅務經濟政策，實現企業利潤最大化。

　　2.稅收是企業投資決策的一個重要組成部分。選擇不同的稅務方案對企業投資決策有著十分重要的意義，因為不同的稅種、稅率通過稅收的方式影響著企業的發展。在企業投資決策過程中，投資成本也是一個重要組成部分，關係著企業利潤的多少。在企業投資收益一定時的前提下，企業實現利潤最大化的有效途徑就是降低投資成本。通過認真研究國家的法律法規，在稅法和會計制度許可的條件下，依法核算各種利息和費用支出，並對非應稅進行科學合理的避免，實現稅收成本最低化，從而提高企業利潤。

　　3.稅務策劃對企業融資決策有促進作用。企業融資作為滿足投資和用資***運營***的需求，是每個企業進行執行的必要環節，關係著企業的生存和發展。企業通過股票、債券、銀行貸款、租賃、商業票據這些方式來進行融資，而再融資過程中，稅務籌劃作為企業的一個重要部分，對企業融資也有著重要意義。企業融資強調安全性和經濟發展性，從稅收負擔和經營效益看，企業內部籌資的稅負最為輕，企業間相互拆借次之，貸款籌資最為重，所以一般會選擇內部集資。進行內部籌資，即投資者承擔全部的企業投入產生的稅賦，而這種稅負一般最輕。企業通過銀行融資，因為屬於稅前還貸款政策，所以企業的稅賦水平低，有利於促進企業的融資決策，有利於實現企業快速穩定的發展。

　　四、企業投資決策中的稅務策劃策略

　　不同的企業組織形式其稅收政策也不相同，所以企業在投資過程中，選擇適合的企業組織形式進行投資;選擇投資領域稅務籌劃策，根據區域和產業的不同，我國稅法規定了一些針對性的稅收優惠政策，給予一些特定企業優惠的稅收待遇，因此選擇不同的領域進行投資，給企業帶來的稅負也是不同的;而不同的投資方式會形成不同的稅收負擔，選擇不同投資方式，也可以減輕企業稅負，從而實現企業利潤最大化。

　　五、結束語

　　在企業的生產經營過程中，存在忽視企業納稅權力而過分過強調企業的納稅義務的現象，依法納稅是企業應盡的義務，但依法避稅也是企業的權力.作為企業的投資領導者，在承擔納稅義務時，也應利用自己的權利，享有稅收的優惠政策，合理避稅的合法權利，合理的進行稅務策劃，實現企業的利益。