大豆期貨論文參考範文
我國是最大的農產品期貨交易國,而大豆期貨是我國最主要的農產品期貨品種。下文是小編為大家蒐集整理的關於的內容，歡迎大家閱讀參考!
篇1
淺析大豆期貨保證金的套利
摘要：近些年，我國大連商品期貨交易所的大豆類期貨在國際農產品期貨市場上已經站在了領先的地位。本文將使用基於風險價值的動態保證金演算法，分別 計算 黃大豆一號、豆粕、豆油三種產品的保證金理論水平。然後帶入大豆提油套利分析出的三種產品間的價格關係，比較理論上大豆類產品間保證金水平與大商所實際交易的大豆類產品保證金水平的差異，分析實際與理論存在差異的原因，以及對我國期貨政策的影響。
關鍵詞：大豆期貨 保證金
1. 文獻 綜述
期貨市場的健康執行與 發展 與一個合理、有效率的的結算風險管理制度密切相關，而保證金制度則是風險管理制度裡重要的一環。合理的保證金水平對期貨市場有著重要的作用，保證金水平設定過高則期貨市場的活躍程度被壓制;保證金水平設定過低則不能夠起到防範風險的作用。我國現行的保證金定價方法採用的是固定比例的靜態保證金定價。其中大商所在對保證金水平進行管理的時候，採取固定比例，並對節假日等情況進行預先考慮的動態調整方法。目前期貨保證金的定價方法有三種：統計模型、最優模型和期權定價模型。徐毅2008使用VaR演算法對黃大豆一號的動態保證金水平進行了研究。我國大豆類產品包括：黃大豆一號、黃大豆二號、豆粕和豆油。
大豆可以用於榨取豆油、而榨取豆油的副產品即為豆粕，因此大豆生產商、榨油廠以及飼料加工廠均可以使用大豆類產品進行套期保值，通過大豆類產品之間的相互作用、相互影響，形成了完整的大豆避險體系。Simon1999通過研究，確定了芝加哥商品交易所的大豆類期貨產品價格之間套利的可能性。大豆提油套利是指在市場價格體系基本正常的情況下，大豆廠商進行的購買大豆期貨合約的同時，賣出豆油和豆粕的期貨合約。通過該方式可以防止大豆價格突然上漲，或者產品的突然下跌引起的損失。丁秀梅與華仁海2007的研究表示，在樣本內套利交易，無論是否考慮交易成本，多頭套利交易的平均利潤均大於零，而且在統計上顯著;而空頭套利交易以及所有套利交易的平均利潤雖然大於零，但是在統計上不顯著。因此，我們可以通過構造多頭大豆提油套利的方式，在無套利原則下，確定出大豆與豆粕、豆油期貨的價格關係。
2.資料處理
根據劉慶富等2005對建造相關期貨品種的連續價格合約方法的描述，即選取距離當前月的第三個期貨合約的交易來進行連續合約的標價，通過此種方式選取的連續資料可以代表性的表示期貨市場狀況，我們選擇了天琪期貨提供的活躍合約連續資料對期貨市場情況進行描述。按照巴塞爾關於風險價值確定的規定，選取255個交易資料進行風險的度量。表1為資料的單位根檢驗，樣本為2008/6/20至2009/6/3的活躍品種連續資料。
3.建模分析
大豆提油套利是多頭套利，建立大豆提油套利的投資策略，利用相關資料分析大豆類產品在無套利原則下的價格水平之間的關係。大豆提油套利的構造方面，由於大豆、豆油與豆粕之間存在“100%大豆=18.5%豆油+80%豆粕+1.5%損耗”的生產關係。我們可以確定大豆提油套利產品之間的關係，從而進行保證金的比對。表2為對該等式關係在不同 經濟 形勢下進行的分析。
使用EGARCH模型進行保證金定價的分析，分別在95%的置信度和99.9%的置信度水平下進行分析，資料如表3所示。
4.結論分析
將理論保證金確定水平帶入通過大豆提油得到的大豆類產品價格關係中，比較該關係與大商所實際保證金水平有何差異，我們可以看到，大豆保證金水平與大豆提油套利水平有較大的差異，我國目前保證金的定價水平並不能夠充分發揮保證金的規避風險或者控制市場活躍程度的作用。同時我們也要看到，上文的分析只是採用了大豆類產品間的一種平衡關係，還存在其他的組合。討論上述可能存在差異的原因，並討論該差異的存在對我國期貨市場有如何的影響。我國的期貨結算系統仍需要進行一定的改進與完善。
篇2
淺談大豆期貨市場流動性與波動性關係
【摘要】流動性和波動性是期貨市場效率的兩大主要內容,是衡量期貨市場成熟度的重要指標。從已有的研究看,國內外學者的研究主要圍繞流動性本身及影響因素展開,如流動性定義的界定、衡量指標的構建以及實證的分析等,而對流動性與波動性關係的探討很少。本文將採用了理論研究與實證探討、定性分析與定量分析相結合的研究方法,對中國大豆期貨市場流動性與波動性的關係進行了研究。
【關鍵詞】期貨;流動性;波動性;研究
流動性是現代金融市場的生命力,是金融市場賴以生存和執行的基石,不僅保證了金融市場的正常運轉,也促進了資源的有效配置和經濟增長。流動性對期貨市場而言尤為重要,期貨市場必須擁有足夠的流動性,才能為投資者提供轉讓和買賣期貨合約的機會,如果市場缺乏流動性而導致交易難以完成,那麼期貨市場也就失去了存在的意義。波動性作為衡量金融市場發展的重要指標,體現了金融市場的質量和效率。價格的波動是期貨市場存在的理由,一個品種之所以需要期貨交易是由於其現貨價格波動劇烈、難以預料,因此,其對應的期貨交易必然也伴隨著相當的價格波動性。從已有的研究來看,在探討期貨市場的流動性與波動性關係時都是從交易量與價格波動關係角度來進行的。交易量是衡量市場流動性的最直觀的指標,但是市場流動性包括巨集觀和微觀兩個方面,交易量只反映了期貨市場流動性的巨集觀方面,不能全面的反映流動性與波動的關係。本文將以大豆期貨市場為例從流動性的巨集觀和微觀兩方面研究流動性與波動性之間的關係。
一、期貨市場流動性
流動性的概念最初源自於物理學,是指物質運動狀態改變的難易程度。20世紀30年代初期,隨著資本市場的發展,流動性這一概念被引入經濟學中,用於描述資產的變現能力。關於流動性的經濟學含義,《新帕爾格雷夫經濟學大詞典》對資產的流動做了如下的描述:第一,交易者維持其活動所需要的運營資產;第二,為了對經濟衝擊中難以預見的變動保持靈活反應而持有的儲備資產;第三,為了獲取收入而持有的投資資產。這一定義主要從交易者的角度出發,評價其所持有資產的流動性水平。本文定義為:在期貨合約的價格沒有明顯波動的情況下,交易者按照自己的意願迅速達成交易的難易程度,也就是說,交易者在需要的時候能夠以較低的交易成本迅速完成交易,而對價格產生較小的影響,則稱該市場是富有流動性的。
一期貨市場流動性的巨集觀指標包括:成交量、交易額、持倉量、換手率等,反映了整個市場的活躍程度。本文將選取成交量作為期貨市場流動性的巨集觀衡量指標。
本文選取的日交易量為2006年7月6日到2009年6月9日的豆一指數對應的成交量,經統計分析發現,黃大豆1號期貨市場日交易量呈現明顯的週期性變化,2006年6月開始交易量逐漸增大,2008年日交易量達到最大,大豆期貨價格也達到最高;2009年日交易量開始逐漸下降,價格也隨之下降。這種變化與大豆市場的牛市和熊市交替週期是一致的。但大豆日交易量變化幅度較大,尤其是牛市年份的日交易量變化較為劇烈。為了減少成交量的波動幅度,對日交易量取自然對數,發現對數日交易量的波幅則有所減小。
用交易量的大小來衡量市場的流動性,發現大豆期貨市場的流動性並不穩定,通常情況下是牛市年份的市場流動性較強,而熊市年份的市場流動性較弱。對於這種現象的解釋是,投資者對上漲行情的投資偏好往往大於對下跌行情的投資偏好,投機者尤其如此。
二期貨市場流動性的微觀衡量指標反映及時的、低成本的交易能力。本文選用的流動性比率計算方式是修正的Illiquidity流動性比率,計算公式如下:
其中:為t日期貨合約的成交量;為考察期內期貨合約收益率的變動,採用的是t日的收盤價。該流動性比率越大,期貨市場流動性越強。根據豆一指數計算髮現流動性比率從2006年6月開始逐漸增大,到2008年達到最高,說明大豆期貨市場流動性隨著2008年牛市的到來流動性在逐漸的增強且在2008年時的波幅也比較大。到了2009年又在逐漸的減弱。
二、期貨市場波動性
波動性作為衡量市場發展的重要指標,體現了市場的質量和效率。首先,波動性是反映市場穩健性最直觀、簡潔和綜合的指標,通過對波動性的分析可以描述市場執行的整體情況;其次,波動性與市場有效性緊密聯絡;最後,波動性是影響證券市場發展水平的重要因素之一。波動性代表了市場風險的大小,理論上往往用價格波動的標準差來表示波動性的大小。本文采用Garman-Klass估計方程計算大豆期貨市場的日波動率,該估計方程如下:
其中:,,,和分別代表了t日豆一指數的波動率、最高價、最低價、開盤價和收盤價。通過對豆一指數原始資料的計算髮現,中國大豆期貨市場價格波動很頻繁,而且波動狀況不平穩,在不同的時間段內波動幅度大小差別很大。
三、流動性與波動性關係研究
國外關於市場流動性與波動性關係的研究主要圍繞價量關係展開。國內學者對市場流動性與波動性關係的研究主要集中在股票市場上。由於期貨市場的流動性會降低市場的流動性風險,而波動性則代表了市場的風險,因此,一般認為期貨市場流動性與波動性之間呈反向變動關係。其實,期貨合約流動性與波動性的關係有時會出現同向變化的情況,這種情況出現的最主要原因是期貨交易存在到期日效應。每個品種的期貨交易都是由各個不同月份的合約組成的,每個月份的期貨合約都會隨著合約月份的來臨而到期。
在期貨合約臨近到期日時,市場交易者將紛紛參與交易,套期保值者、套利者和投機者都將根據自己的計劃,都將該期貨合約進行對衝平倉或移倉,該合約的交易量放大,價格波動頻繁,此時期貨市場的流動性與波動性都提高,呈現同向變化的態勢。這一分析的前提是薩繆爾森假設:期貨價格波動率隨著到期時間的臨近而增加。需要注意的是,這裡指的流動性與波動性同向變動是指單個期貨合約隨著到期日臨近表現出來的特徵,並不代表整個市場的流動性與波動性也同向變動。期貨市場是由很多個不同到期日的期貨合約組成的,市場流動性是由每個交易日所有合約共同提供的,而在每個交易日內,活躍的合約往往只有臨近交割的幾個,因此期貨市場的流動性與期貨合約的流動性不完全相同。
期貨市場的流動性在一定程度上影響著市場波動性。由於期貨市場的參與者分為多種型別,不同交易者的交易動機和策略不同,對市場波動性的影響不同。我們把期貨市場的參與者分為兩類:一類是擁有私有資訊的知情交易者,另一類是不擁有任何私人資訊的噪音交易者。知情交易者利用自己所掌握的私有資訊進行交易,儘可能的迴避了市場風險,因而他們的參與增加了市場的流動性的同時降低了波動性。噪聲交易者是那些沒有私人資訊,視其他交易者的動作而動的“羊群效應”執行者。
期貨市場的波動性也會對流動性產生影響。當期貨市場波動性較大時,價格的頻繁波動會吸引大量願意承擔風險的投機者進入市場,投機者是期貨市場流動性的創造者。可見,市場中投機者的增加一方面提高了市場的流動性,另一方面也會促使價格逐步迴歸均衡價格。反過來,期貨市場波動性減弱時,價格波動小,由於獲取風險收益的機會減少,投機者退出期貨市場,期貨成交量減少,市場流動性會減弱。
四、實證分析
一交易量與波動性關係
交易量與波動率之間的關係代表了大豆期貨市場流動性的巨集觀層面與波動性之間的關係,對兩者建立一元線性迴歸模型如下:
可以看出,交易量和價格波動率之間存在顯著的一元線性關係。由於b值為正數,說明交易量與波動率之間存在顯著的正相關關係,即中國大豆期貨市場以日交易量為代表的巨集觀流動性水平與波動性水平是正相關的。
二預期交易量和非預期交易量與流動性比率關係
混合分佈假說理論認為交易量分為預期交易量和非預期交易量兩部分,兩者對市場波動性和流動性的影響是不同的。混合分佈假說理論認為,預期交易量由流動性交易者交易產生的,他們為市場提供了流動性並減少了價格的波動,因此預期交易量可以成為較好的流動性衡量指標。相反,非預期交易量是由新的資訊產生的,會增加市場的波動性,因此不太適合作為流動性的衡量指標。本文將根據中國大豆期貨市場交易量和流動性比率的實際資料,對該結論進行檢驗。經過對交易量序列進行過平穩性檢驗,證明交易量序列本身是平穩的,所以不需要再做差分。選用ARMA1,1模型,,將ARMA模型中的預測值作為預期交易量,而將模型的殘差部分作為非預期交易量。通過這種區分,可以將交易量拆分為預期交易量和非預期交易量兩部分,分別表示為和,建立模型如下:
其中分別代表t日的流動性比率、預期交易量和非預期交易量。
模型估計結果沒有完全通過顯著性檢驗,該模型的效果不理想。對於這種估計結果的解釋為,預期交易量與流動性比率之間存在著相關關係,而非預期交易量與流動性比率之間的關係不顯著,預期交易量比非預期交易量能更好的代表流動性狀況。造成這種狀況的原因可能是中國大豆期貨市場上流動性交易者與噪聲交易者的區分不明確,更多的投資者同時充當著流動性交易者和噪聲交易者雙重的角色。
三預期交易量和非預期交易量與波動性的關係
關於預期交易量和非預期交易量與波動性的關係的研究,較為多用的是Wang2000在研究股指期貨交易量與波動率的關係時所採用的模型。本文將模型設定如下:
從模型估計結果可以看出,該模型通過了顯著性檢驗。通過係數比較,發現無論是預期交易量還是非預期交易量,係數都為正數,說明交易量與波動性呈現正相關的關係,這與前人的研究結果是一致的。此外,非預期交易量的係數遠遠大於預期交易量的係數,非預期交易量的係數是預期交易量係數的2倍左右,說明非預期交易量與價格波動性之間具有更強的正相關性,非預期交易量對價格波動性的解釋強於預期交易量,這一結論與混合分佈假說理論相符。
四流動性比率與波動性關係
流動性比率代表市場及時的、低成本交易的能力,是反映市場流動性狀況的微觀指標。本文對流動性比率與波動率建模如下:
從模型的估計結果看,擬合優度非常小,流動性比率係數未通過顯著性檢驗,說明流動性比率與波動率之間並不存在顯著的線性相關關係,即中國大豆期貨市場的微觀流動性與波動性的關係不顯著。這一結果說明買賣價差等與波動性密切相關的指標不能全面衡量期貨市場的流動性狀況。
五、本文的結論與意義
本文從分析期貨市場流動性的定義和理論基礎入手,從中國期貨市場流動性的巨集觀和微觀兩個角度研究了與波動性的關係。
巨集觀角度上,選擇交易量作為期貨市場流動性的衡量指標,採用理論與實證相結合的研究方法,分析中國大豆期貨市場的交易量與波動性之間的關係。本文選擇資訊理論模型中的混合分佈假說理論為突破口,從實證角度驗證中國的大豆期貨市場的流動性與波動性關係是否符合混合假說理論。實證結果發現,我國大豆期貨市場的交易量與波動性之間確實存在顯著的正相關關係,這一點與前人的研究結果一致。此外,本文通過自迴歸移動平均模型將交易量拆分為預期交易量和非預期交易量兩部分,發現預期交易量與非預期交易量與波動性之間都存在顯著的正相關關係,且非預期交易量對波動性的影響遠遠大於預期交易量對波動性的影響,這與混合分佈假說理論的觀點一致。因此,中國大豆期貨市場流動性的巨集觀指標與波動性正相關。
微觀角度,分析中國大豆期貨市場流動性比率與波動性的關係。本文選取修正的Illiquidity流動性比率作為期貨市場流動性的微觀指標,從實證角度對大豆期貨市場的流動性與波動性關係進行分析。實證結果發現,中國大豆期貨市場的流動性比率與波動性之間不存在顯著的線性相關關係,說明大豆期貨市場流動性的微觀指標與波動性之間不存在明顯的關係。此外,本文還將預期交易量和非預期交易量與流動性比率之間的關係進行了分析,發現預期交易量與流動性比率相關,非預期交易量與流動性比率關係不顯著,預期交易量比非預期交易量更適合作流動性的衡量指標。
總結流動性的巨集觀和微觀兩個角度,本文的結論是:中國大豆期貨市場的流動性與波動性之間的關係並不是單一的,巨集觀流動性指標與波動性正相關,微觀流動性指標與波動性關係不明顯。此外,由新資訊引起的非預期交易量比流動性交易者創造的預期交易量對波動性的影響更大。
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