關於資本結構的論文發表

　　資本結構是指企業全部資本的構成中所有者權益與企業負債兩者各佔的比重及其比例關係。企業的經濟實力是否充實、基礎是否穩固，在很大程度上取決於其資本結構。下文是小編為大家蒐集整理的的內容，歡迎大家閱讀參考!

　　篇1

　　淺析資本結構影響因素

　　【摘要】資本結構決策是企業融資決策的核心問題。其影響因素的分析研究可以為公司的融資決策提供幫助,影響因素分為外部因素和內部因素,外部因素如巨集觀環境、制度背景等,內部因素指的是公司的特徵,如公司規模,成長性,盈利能力等等,本文以2007年度在滬深兩地上市的機械類公司為樣本,對上述的公司特徵對公司資本結構存在的影響做了檢驗,結果發現公司業績、公司規模、資產擔保價值和流通股比例與公司的資本結果呈顯著正相關,公司的成長性與資本結構呈負相關,但不顯著。本文的研究結論為公司資本結構決策提供幫助。

　　【關鍵詞】資本結構;影響因素;上市公司

　　一、研究背景和文獻回顧

　　資本結構是指企業各種長期資金籌集來源的構成和比例關係,通常是由長期債務資本和權益資本構成。資本結構理論從傳統的淨收益理論、淨經營收益理論和傳統折衷理論,到經典的MM理論、權衡理論,以及在引入資訊經濟學的不對稱資訊分析框架後形成的代理成本理論、財務契約理論和訊號傳遞理論等多個發展階段,形成了比較成熟的資本結構理論。MM理論認為在沒有稅收、不考慮交易成本以及個人和企業貸款利率相同的條件下,企業的價值與其資本結構無關。權衡理論克服了MM理論只考慮負債的減稅效應,而未考慮負債將給企業帶來財務風險和額外費用增加的弊端,並綜合考慮負債所帶來的收益和成本,得出最優資本結構就是債務資本的邊際成本和邊際收益相等時的比例。優序融資理論是放寬了MM理論完全資訊的假定,引入了不對稱資訊理論,認為在資訊不對稱的情況下,企業價值會隨負債比率上升而增加。企業的優選融資順序應該是:內部融資、債務融資和股票融資。企業的資本結構與企業的價值有著密切的關係,研究資本結構的影響因素同樣具有重要的現實意義,為企業的投融資決策提供意見。

　　國內學者關於資本結構影響因素進行大量研究,陸正飛、辛宇***1998***對1996年滬市上市公司進行了描述統計分析,認為不同行業的資本結構有顯著差異,在控制行業因素對A股35家運輸裝置企業進行實證分析後,認為獲利能力與資本結構有顯著的負相關關係,企業規模、資產擔保價值、成長性等因素對資本結構的影響不甚顯著。洪錫熙、沈藝峰***2000***對1995年～1997年在滬市上市的221家工業類公司進行列聯表卡方檢驗,結果表明企業規模、盈利能力與其資本結構正相關,公司權益和成長性不影響企業資本結構,並且上市公司的資本結構不因行業的不同而呈現差異。這個結論與陸正飛的觀點完全相反,這與樣本量的差異以及中國股票市場的日漸成熟有著很大的關係。呂長江、韓慧博***2001***運用滬深上市819家公司1998年的資料進行了實證分析,認為資本結構與企業的獲利能力負相關,但同時得出資本結構與企業規模、成長性正相關的結論,另外還指出企業的負債率會與流動比率和固定資產比例成反方向變動。

　　基於上述文獻的回顧,本文將從在深滬兩地上市的機械類上市公司出發,研究其資本結構影響因素。機械類行業的固定資產和存貨較多,即存在可擔保貸款的實物資產較多,其固定資產和存貨佔總資產的40%,另外資產負債率的結果也比較合理,2007年度的機械類行業的資產負債率平均為49.44%。因此研究機械類上市公司的資本結構影響因素具有一定的代表性。

　　二、研究假設

　　根據國內外的研究文獻,影響資本結構的因素主要包括融資成本、公司特徵、行業、巨集觀經濟以及制度背景等。本文從公司特徵出發,來研究資本結構的影響因素。

　　***一***公司業績

　　委託代理理論認為,處於穩定環境下的公司傾向於使用債權融資,因為債務融資減少代理人可自由支配的現金流,可有效控制經理人的投資行為;當債權人承擔額外風險時,會索取更高的債券利率,向代理人轉嫁代理成本。因此隨著負債增加,代理人將受到債權人更密切的監督,這有利於緩解委託人和代理人之間的問題。因此,我們提出以下假設:

　　假設1:公司業績與資本結構正相關

　　***二***公司規模

　　一般來說,規模大的企業信用能力強,更傾向於多元化經營或縱向一體化來規避風險,因而相同的負債水平帶來的破產風險較小,所以規模大的企業會採取更高的負債。

　　假設2:公司規模與資本結構正相關

　　***三***公司的成長性

　　企業成長性越強,意味著在一定時期內所需投入的從而所需融通的資本就越多。成長性強的企業即使獲利水平不低,但由於下述兩個原因,決定僅僅依賴保留盈餘是不夠的。其一是,成長性強的企業必須在建立無形資產***形成良好形象等***方面花費更多;其二是,企業成長從而投資速度快於利潤增長速度。此外,成長性強的企業往往有著良好的未來前景,因而通常不願過多地發行新股,以免分散老股東控制權和稀釋每股收益。因此,本文提出以下假設:

　　假設3:公司成長性與資本結構正相關

　　***四***流通股比例

　　自從2005年以來,我國資本市場實行股權分置改革,將企業的非流通股實現流通,但是在一定的鎖定期內不允許上市交易,到目前為止,“大小非”仍然影響著中國的資本市場,非流通股的存在使得股權割裂和市場割據,造成了事實上的同股不同權、同股不同利。在上市公司的配股過程中,非流通股股東放棄配股權的現象普遍存在,而流通股股東往往積極配合。非流通股股東具有資訊優勢,他們預期到企業的未來利潤回報並不一定能彌補配股所需的成本。而流通股股東配股主要是為了在二級市場上獲得差價收益,他們所利用的是我國目前的非有效的股票市場,具有較大的投機性,所以即使股權融資是事實上的低成本融資***陳曉和單鑫,1999***,他們一般還是積極參與配股。因此,本文提出以下假設:

　　假設4:流通股比例與資本結構負相關

　　***五***資產擔保價值

　　在企業的資產結構中,如果適於擔保的資產***如存貨、固定資產等***所佔比例較大,則企業的信用能力就較強,因而有可能獲得更多的負債。因此,本文提出以下假設:

　　假設5:資產擔保價值與資本結構正相關

　　三、研究設計

　　***一***資料來源

　　本文的資料來源於大智慧軟體的F10和機械類上市公司2007年度的報表,剔除ST類的上市公司,共收集到71家上市公司的樣本資料。

　　***二***模型構建

　　Zcfz=+Roe+lnsize+Czx+Rate+Zcdb+

　　Zcfz代表公司的資本結構,用資產負債率表示;Roe代表公司的業績,用淨資產收益率來表示;Czx代表公司的成長性,用07年營業收入與06年營業收入之差再與06年營業收入的比值來表示;Rate代表公司的流通股比例;Zcdb代表公司的資產可擔保價值,用固定資產與存貨之和再與總資產的比值來替代。

　　四、實證分析

　　表1是運用上述模型進行OLS迴歸的結果,本文采用Spss16.0軟體,從表中可以看出,除變數成長性***czx***外,其他變數對資本結構的影響都在1%和5%的水平上顯著,而且整個模型具有一定的解釋能力。自變數公司業績***Roe***、公司規模***lnsize***、資產擔保價值***zcdb***的迴歸係數顯著為正,這與本文的假設是一致的,說明公司的業績越好,公司規模越大,資產擔保價值越大,公司的資產負債率越高,具有較強的負債融資能力。流通股比例***Rate***的迴歸係數也顯著為正,但這與我們的假設不一致,結果表明流通股比例越多,其資產負債率越高,這與中國的股票市場不成熟有關,流通股比例代表了中小股東比例,目前中小股東在股票市場上都以獲取利差獲利主要手段,股市具有高投機性質,中小股民無法對公司的決策產生更大的影響力,只能用腳投票,所以流通股比例越高,股份越分散,中小股東無法聯合起來對公司的資本機構決策發表意見,使得公司決策層受到的約束也越少,越傾向於採取高資產負債率。成長性***czx***的迴歸係數為負數,但是並不顯著,這個實證結果與國內其學者如陸正飛、洪錫熙等人的結論是吻合的,成長性因素對於公司的資本結構沒能產生影響,這可能是因為上市的機械類公司在確定資本結構時未充分考慮到企業成長會產生的資金需求,在籌資缺乏長遠規劃。

　　五、結論

　　資本結構決策作為企業融資決策的核心問題,其影響因素的分析研究可以為公司的融資決策提供幫助,影響因素分為外部因素和內部因素,外部因素如巨集觀環境、制度背景等,內部因素指的是公司的特徵,如公司規模,成長性,盈利能力等等,本文以2007年度在滬深兩地上市的機械類公司為樣本,對上述的公司特徵對公司資本結構存在的影響做了檢驗,結果發現公司業績、公司規模、資產擔保價值和流通股比例與公司的資本結果呈顯著正相關,公司的成長性與資本結構呈負相關,但不顯著。

　　由於受資料與分析方法的限制,對資本結構影響因素的考察僅限於機械類企業的內部特徵因素***公司業績、公司規模、資產擔保價值、流通股比例和成長性***,而其他影響因素,比如巨集觀環境以及制度背景***如通貨膨脹、利率、經濟週期、所得稅等***等,對企業資本結構有較大影響,這些因素較複雜,本文難以對這些因素一併進行實證分析,使本文解釋能力受到一定影響,在一定程度上影響了分析的全面性。另外,本文只選取了機械類的上市公司作為研究樣本,樣本量過少,可能也會影響結果的準確度。

　　參考文獻

　　[1]陸正飛,辛宇.上市公司資本結構主要影響因素之實證研究[J].會計研究,1998***8***.

　　[2]洪錫熙,沈藝峰.我國上市公司資本結構影響因素的實證分析[J].廈門大學學報,2000***3***.

　　[3]馮根福,吳林江,劉世彥.我國上市公司資本結構形成的影響因素分析[J].經濟學家,2000***5***.

　　[4]呂長江,韓慧博.上市公司資本結構特點的實證分析[J].南開管理評論,2001***5***.

　　[5]李善民,劉智.上市公司資本結構影響因素述評[J].會計研究,2003***8***.

　　[6]曹廷求,孫文祥,於建霞.資本結構、股權結構、成長機會與公司績效[J].南開管理評論,2004***1***.

　　[7]冉光圭.上市公司融資結構與公司治理的實證研究――來自貴州的實踐[J].財會通訊學術版,2006***5***.

　　[8]都雲霞,劉亞勇.資本結構影響因素的實證分析――以四川省上市公司為例[J].財會通訊,2008***2***.

　　[9]鄭愛華,張亞芳.股權結構、多元化經營與企業績效研究綜述[J].財會通訊,2008***4***.

　　[10]蔡香梅,武棟樑.湖南上市公司資本結構影響因素的實證分析[J].長沙大學學報,2008***7***.

　　篇2

　　淺談資本結構與公司治理摘要：企業資本結構和治理結構的研究一直是一個國際前沿問題，是公司金融理論和企業理論研究的一個主題和熱點。現代資本結構理論對資本結構的研究不在侷限於企業財務，而是與企業理論、博弈論、資訊經濟學等相結合，從多角度研究企業的最優資本結構的選擇，尤其是把企業資本結構與企業的治理結構、產權機構和契約理論相結合，使資本結構研究更加深入。

　　關鍵詞：資本結構;公司治理;激勵

　　現代企業有兩個典型特徵。一是企業的所有權與經營權的分離，這種分離意味著股東和經理人之間存在利益衝突。因為經理人可能會利用自己對企業資產的控制權力追逐自己的目標利益，從而犧牲股東的利益。二是股東和債權人之間的利益衝突。從企業金融角度看，現代企業有多種融資方式，其中最主要的是股權融資和債務融資，這兩種資金來源分別是股東和債權人，他們在企業中的權利和義務不同，因而也存在利益衝突。這兩類利益衝突的程度、範圍會直接影響到企業價值的大小。為了降低這兩類利益衝突對企業價值的不利影響，激勵經理層從股東的利益出發，使股東和經理層的利益趨於一致，同時減少股東和債權人之間的利益衝突，保護債權人的利益，現代企業建立起了最重要的制度架構――公司***企業***治理結構。

　　公司治理結構，明確規定了公司的各個參與者的責任和權力分佈，並且明確規定決策公司事務時所應遵循的規則和程式。企業不同資金來源所形成的價值比例關係就是企業的資本結構，其中最主要的資本結構關係就是股東資本與債務資本之間的比例關係。企業的資本結構既包括現金流量的配置也包括剩餘控制權的配置。這樣，企業的融資方式、資本結構的選擇，從本質上講，就是企業治理結構模式的選擇。接下來本文將從企業的利益衝突和企業的激勵機制角度出發分析資本結構和公司治理之間的關係。

　　一、資本結構與企業的利益衝突

　　企業通過不同籌資方式籌集所引起的資本結構變化將會引起經理、股東與債權人之間的利益衝突。

　　***一***經理和股東之間的利益衝突

　　經理與股東之間的利益衝突，在本質上是由於企業的所有權和經營權分離引起的，屬於管理者的道德風險問題。股東期望經理能夠為實現股東利益最大化而勤勉工作，而經理卻把企業看成是工資、地位和在職消費的來源，在這種情況下，便出現了由兩者利益衝突導致的激勵不相容，它在很大程度上影響到企業的價值。

　　管理層的道德風險行為受很多因素的制約。一般而言，經理所持企業的股權比例越小，其道德風險動機就越強;當企業擁有較多的自由現金流時，這種經理的道德風險傾向就會更加嚴重。從資本結構理論看，負債融資被認為是控制經理和股東之間的利益衝突比較有效的方法。經理的道德風險主要源於管理者持股比例的過低，只要提高管理者的持股比例就能有效地抑制其道德風險。因此，一方面，在管理者的持股數量不變的情況下，增加負債的利用額，使管理者持股比例相對上升，就能有效的防止經理的道德風險，緩解經理與股東之間的利益衝突;正如Grossman和Hart***1986***所指出的，當企業利用負債籌集資金進行經營時，如果經營不善，企業經營狀況惡化，債權人有權對企業進行清算，使企業破產 [1]。企業破產時，管理者將承擔因破產而帶來的企業支配權的喪失、名譽和地位的降低等非貨幣方面的成本。因此，負債的潛在破產成本能有效地激勵管理者從事有效的經營。

　　***二***股東和債權人之間的利益衝突

　　1.股東存在著將債權人的財富轉移到自己手中的激勵。股東及作為股東利益代表者的經理將本應屬於債權人的財富轉移到股東手中的手段主要有兩種：一是紅利政策操作。在投資政策無法改變的情況下，股東及經理可以將負債籌集到的資金作為紅利支付的來源，分配給股東;二是資產替代行為。當企業的債務權益比例很高時，所有者就容易選擇高風險的投資專案。這是因為如果高風險投資專案成功，股東實際上就得到了所有的投資收益，如果高風險投資專案失敗，由於股東的有限責任，債權人實際上就承擔了損失的大部分。

　　2.有可能出現債務威脅使股東放棄對債權人而言有利的投資，導致出現投資不足的現象。Myers最早分析了投資不足出現的可能性。Myers認為，企業的價值不僅包括市場對企業現有資產的評價，而且包括對企業將來投資機會的市場評價 [2]。企業在決定對其所擁有的投資機會是否投資時，當企業擁有的投資機會的淨現值為正，但該淨現值小於或等於企業現有的負債餘額或將借入的負債額時，企業處於債務威脅狀態。此時，在現有債務優先償還的原則下，企業無法籌集到新的債務，即使對債權人而言，這種投資機會有利，應該投入資金，但從股東的角度來看，股東得不到任何收益。在這種情況下，企業的投資水平就處於投資不足的狀態，引起企業價值損失。

　　綜合分析債務融資對企業兩組利益衝突的作用，我們發現，作為企業融資手段的負債在上述兩組利益衝突中起到利益相反的作用：一方面，負債的利用有利於緩解股票融資引起的股東與經理的利益衝突;另一方面，負債的利用卻又可能引起並加深股東與債權人之間的利益衝突。因此，為建立有效的經理和股東的激勵約束機制，企業資本結構必須選擇在使用這兩種型別的利益衝突降低到最小程度的最高水平上。

　　二、資本結構與激勵

　　當企業對外融資，籌集資金進行投資時，由於資訊不對稱的存在，有可能影響外部投資者的投資激勵和內部經理的投資決策。一方面，使外部投資者在對企業進行使投資時，將這種資訊不對稱的風險成本考慮到投資收益中去，增加企業的融資成本。另一方面，在外部投資者根據其自身所掌握的資訊對市場上企業融資證券的價值進行評價時，就難以真實地反映每個企業金融證券的實際價值，導致一部分企業的融資證券就可能被高估，而另一部分企業的金融證券就可能被低估。金融證券的高估和低估就會使企業的內部經理在投資決策時，出現過度投資或投資不足等非效率行為。

　　如何克服資訊不對稱所帶來的影響，資本結構的訊號傳遞理論認為，資本機構作為內部經理的資訊傳遞手段，能有效的影響投資者投資激勵;而資金融資方式選擇的優序理論則認為，有效的資金融資方式的選擇能解決內部經理投資決策中的過度投資和投資不足行為。

　　***一***企業資本結構與外部投資者的投資激勵

　　當交易雙方存在著資訊不對稱時，資訊欠缺的一方將通過觀察擁有資訊的一方的行為來推測其擁有資訊的內容;而擁有資訊的一方也有將通過自己的行為來向對方傳遞資訊。企業的融資方式選擇及資本結構可看成是內部經理的資訊訊號，能有效的將內部經理的資訊傳遞給外部投資者。

　　Ross***1977***從經理的破產成本角度，分析了資本結構的資訊傳遞作用。在Ross看來，企業經理了解企業收益的實際分佈，但是外部投資者則不瞭解這些資訊[3]。當企業提高負債比率時，企業的資本結構中，經理的持股比率將相對上升，對於風險厭惡的經理來說，持股比率的上升將使其期望效用減少。而擁有優良投資專案的經理可通過增加負債，提高負債比率的方式，向外部投資者傳遞其投資專案為優良專案的資訊[4]。

　　***二***資本結構與企業的投資決策

　　Myers和Majluf以不對稱資訊為基礎，分析了企業對外融資引起過度投資和投資不足的可能性，並提出了企業的融資應遵循優序融資理論，即按照內部保留盈餘、負債、股票發行的順序來進行[5]。

　　優序融資理論認為，在外部投資者對企業資產的價值和投資專案的預期收益缺乏足夠資訊的情況下，企業為籌集資金而對外發行的融資證券在市場上有可能被投資者高估或低估，導致投資過度或是投資不足的現象發生。為解決過度投資或投資不足就應該選擇經理和投資者之間不對稱資訊較小的資金來源。***1***企業的內部盈餘。作為資金來源，內部盈餘不存在資訊不對稱問題。***2***在內部盈餘不足的情況下，負債融資，尤其是對金融機構的負債，一般來講，金融機構較普通投資者掌握有較多的企業資訊。***3***在負債融資還不能滿足需求的情況之下，股票發行作為最後的融資手段可以用來融資。

　　企業的資本結構影響經理、股東、債權人的激勵和行為，影響企業破產發生的成本。改變企業的融資方式必然要改變激勵和行為，而激勵和行為的改變最終要改變收益和企業的價值。需要注意的是，不僅僅是債務權益比率決定對企業利益相關主體的激勵，管理層持有的股權數、股票所有權在外部大投資者之間的集中程度、董事會的組成和權利、貸款協議和債務合約中的限制性條款及企業遭遇財務困境時可利用的資源都影響著激勵和行為。

　　從以上的分析可以看出，從資本結構角度討論公司治理，對中國公司治理結構的改革具有重要的意義。

　　參考文獻：

　　[1]Grossman，S.and Hsrt，O.，The Costs and Benefits of Ownership:A Theory of Vertical and Lateral Integration，Journal of Political Economy[J].1986：691-719.

　　[2]Myers，S.，Determinants of Corporate Borrowing，Journal of Financisl Economics[J].1977:147-175.

　　[3]Ross，Stephen A.The Determination of Financial Lncentive Signalling Approach，Bell Journal of Economics [J].1988，***8***:23-40.

　　[4]Leland，Hayne and David Pyle，Information Asymmetries，Financial Structure，and Financial Intermediation，Journal Finance[J].1977，***32***:371-388.

　　[5]Myers，Stewart C.and Nicholas.MaLuf ，Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have information That Investors Do Not Have，Journal of Financial Economics[J].1984，***13***:187-221.

> > >