股利政策研究
財務學界對股利政策問題的研究主要集中於股利政策與股票價格及股利為何引起股票價格的變化。以下是小編精心整理的關於的相關資料，希望對你有幫助!
篇一
【摘要】股利政策是現代財務管理的核心內容，股利分配是否合理關係著企業的生存和發展。華能國際電力股份有限公司作為大型發電類上市企業，其股利政策具有可研究性。本文選取華能國際電力股份有限公司作為的物件，總結出其股利發放的動因及存在問題，並簡要提出改善建議。
【關鍵詞】華能國際;股利政策;動因;存在問題
華能國際是大型發電類上市公司，一方面，電力是關係民生的基礎行業，人們對電力的需求是剛性需求;另一方面，近年來電力行業受到煤價以及高額負債的影響，其經營情況一直不樂觀。但與經營狀況形成鮮明對比的是其較高的股利支付率。華能國際自2001年A股上市以來，現金股利支付率均在49%以上，即使在2008年每股收益虧損0.31元的情況下，仍支付了每股0.1元的現金股利。另外，其2003年發放過每10股送5股、轉5股的股票股利。
一、股利發放情況回顧
***1***現金股利
華能國際自A股上市以來，截至2010年底，已累計發放現金股利264.22億元。在股票市場的籌資總金額為109.96億元。現金股利發放總金額已遠遠超過募集資金的總金額，達到募集資金總額的2.4倍。
2010年，在考察的56家發電行業上市公司中，選擇不發放現金股利的有27家。在其餘發放現金股利的企業中，現金股利發放率在50%以上的僅有4家企業，華能國際的現金股利發放率為68.9%，排名第二。
2009年，在考察的44家發電行業上市公司中，選擇不發放現金股利的有20家，在其餘發放現金股利的企業中，現金股利發放率在50%以上的有4家，華能國際的現金股利發放率為50%，排名第三。
2008年，在考察的42家發電行業上市公司中，選擇不發放現金股利的有21家，當年現金股利發放率在50%以上的有12家，但是在虧損情況下依然選擇發放現金股利的只有華能國際電力股份有限公司一家企業。
另外，通過淨利潤與現金股利總額的比較，可以看出，華能國際的現金股利與淨利潤正相關。同時，2010年的現金股利較2009年度增長了11.04%。如果股利支付率與以前年度持平，則估計2010年的現金股利總額為197063萬元***計算曆年現金股利與淨利潤之比，剔除2008年的例外情況，算出其餘9年的算術平均值，以此作為估計2010年現金股利的基礎***，而2010年的實際現金股利額比估計值多了84044.35萬元。這是否與2010年底公司成功進行了非公開增發新股有關呢?
籌資活動產生的現金流入也可以使企業的現金流量平衡，但從長期看來，籌資活動產生的現金流入量對企業的貢獻是一種暫態平衡。很明顯，華能國際近三年來籌資活動的現金流入量都明顯大於投資活動的現金流出量，說明企業的現金流量平衡是被動的，財務狀況不好。而在這樣的情況下，華能國際還堅持相對較高的現金股利分配，是出於什麼考慮呢?
***2***股票股利
股票股利的形式在電力行業上市公司中並不常見。上市公司對股票股利的決策呈現無規律可尋的狀態。華能國際自A股上市以來，僅在2003年發放過一次股票股利，企業當年的經營業績較好，發放的現金股利也較多。而行業中其他上市公司對於股票股利的發放卻不同，它們不是在經營業績好的年份發放高現金股利及股票股利，而是在選擇較低的現金股利支付率的同時選擇發放股票股利。在股票股利的發放上，華能國際與行業中的其他企業也存在著不同。
二、動因及存在問題
***一***動因分析
1.訊號效應理論
我國的證券市場成立時間不長，各方面都不是很完善，存在著資訊不對稱的缺點。許多投資者將上市公司發放的股利看作上市公司向市場傳遞的有關未來經營狀況預測的訊號。股利政策制定者可以通過提高股利的方式向市場傳遞正面訊號，因為提高股利向投資者表明公司有能力長期創造這樣的現金流，暗示公司未來將有良好的發展，從而引起公司股價的升高。與此相反，降低股利會向市場傳遞負面訊號，這種行動會引起股價的下跌。華能國際的現金股利具有一定的延續性，它自A股上市以來一直髮放現金股利，即使2008年發生虧損時堅持發放現金股利，避免向市場傳遞不利的訊號;而當情況有所好轉時則增加現金股利的發放。
2.股權分置的影響
股權分置改革後，非流通股在限售股解禁之後可以上市流通。而股價在解禁之後越高，限售股股東通過出售股票獲得的收益就越大。因此當經過股改之後的公司限售股股東在即將解禁時，通過股利政策影響股票價格，促使股票價格上升，為非流通股解禁之後出售股票獲得收益做準備。[1]華能國際自A股上市以來，截至2011年5月1日，一共進行過3次股權分置改革，分別在2006年、2007年、2010年。其限售股解禁時間分別為：2007年4月19日、2008年1月7日及2011年4月19日。而其2006年的現金股利分配率為60.87%，2007年的現金股利分配率為60%，2010年的現金股利分配率為68.97%。這三年的現金股利分配率在華能國際上市10年的現金股利分配率中位列前三，這是否是由於公司在考慮現金股利發放時考慮到了股權分置限售解禁的影響呢，我們不得而知。
3.股權結構的影響
通常，上市公司的股利政策主要由大股東制定，中國股票市場中上市公司迫於二級市場壓力而實施派現的現象是比較少的，而更多的則是受到控股股東的影響。我國的證券市場具有中國特色，絕大部分上市公司是由國有企業改制而成，2008年，田稼,鞏娜的研究表明，我國股市尚未流通的國家股比重高達40%以上，有些上市公司甚至達到80%以上，這種狀況使得我國上市公司受其大股東嚴密控制，有的甚至是一套機構，兩塊牌子。國有股、法人股等非流通股的持有者，無法在二級市場出售股票獲利，唯有從現金紅利上獲得回報，一部分佔控股地位的非流通股股東利用不斷地高派現來快速收回其投資。[1]華能國際自A股上市以來，對法人股的累計現金股利達1829301.30萬元，早已超過法人股的初始投資額。
***二***存在問題
1.高現金股利支付率會影響公司的投資活動
華能國際的股利政策整體而言屬於低正常股利加額外股利政策，通常情況下都會發放現金股利。自2001年A股上市以來，其現金股利支付率都保持在50%左右，而較高的現金股利支付率必然會影響公司的現金流量。華能國際是否因為資金的不足而放棄過較好的投資，這點我們不得而知。根據美國經濟學家梅耶***Mayer***提出的“啄食順序原則”：①內源融資;②外源融資;③間接融資;④直接融資;⑤債券融資;⑥股票融資。企業需要資金投入新的專案時，應首先考慮利用內部留存收益，然後利用債券籌資，最後考慮的是股權籌資。通過對華能國際長期負債歷年情況的比較，幾乎都是在發放了較高現金股利後，第二年又增加新的長期負債，使得公司的資產負債率越來越高。公司一方面進行外源融資，承擔更多的資本成本，另一方面把本來可以用於內部融資的留存收益發放給投資者，如2008年淨利潤髮生了370123萬元的虧損，2009年度對2008年進行的現金股利分紅為120553.83萬元，2009年度新增的長期負債為1736034萬元。很明顯，其籌資是與“啄食順序原則”相悖的。對於企業而言，這樣無疑是不合理的。
2.高股利支付率影響公司的資本結構
華能國際較高的現金股利支付率，容易使企業的資本結構受到影響。較高的股利支付率會影響可供企業使用的現金總額，當企業遇到好的投資專案或者臨時需要資金週轉時，就要通過股權籌資或債權籌資。如果過度使用債權籌資，就會使企業的負債率過高。企業舉債需要定期償還本金和利息，如果利息過多或者利息的期限結構安排不合理，就會影響企業償還債務的能力，增加企業的償債壓力，帶來財務風險。
另外，我國上市公司是以控股股東為主導制定的股利政策，這種情況下制定的股利政策有很大程度上都是對非流通股的大股東有利的，侵害了中小股東的利益。華能國際自上市以來國有法人股和境內法人股所佔的比重都在50%以上，對於股利政策的制定有決定權。高股利的分配使得非流通股股東早已收回了初始投資，這對於沒有決定權的中小股東是否公平?
三、結束語
上市公司在制定股利政策時應該堅持三個原則：有利於股東財富最大化;有利於改善公司資本結構;有利於滿足公司投資需要。
華能國際應該選擇恰當的股利支付方式，當公司有足夠的未指定用途的現金或由於政策上的限制時，公司應支付現金股利。只有在公司有足夠多的累計盈餘以保證再投資的資金需求，並有足夠的現金用於股利支付的情況下才適宜發放。[2]當公司需要留存現金用於今後發展時，可以發放股票股利，以向投資者發出企業未來有良好發展的訊號。同時降低通過降低現金股利支付率，更多的利用內源融資來降低公司的資產負債率。
華能國際電力股份有限公司的利政策是否使股東價值最大化還有待考究。選擇與企業相匹配的股利政策將更利於未來長遠的發展。所以股利政策實質就是確定一個最恰當的股利支付與留存收益之間的比例,這既是公司權益分配政策,又是資金籌措方面的重要決策。[3]華能國際電力股份有限公司的股利政策應該與公司的發展相適應,考慮到公司未來的投資與規模擴張情況，與公司所處的各個階段所需要的政策相協調,並充分考慮股利政策的市場效應,選擇適合公司的股利政策，公司是否分配、如何分配、分配多少都是公司在決策時需要考慮的問題,這些都直接影響到公司未來的籌資行為及經營業績。[4]
上市公司只有在收益是留存還是分配以及採取何種分配方式的問題上進行權衡,制定符合公司發展的股利政策才能使得公司健康穩定發展。
參考文獻
[1]田稼,鞏娜.馳巨集鋅鍺股利政策分析[J].中國管理資訊化.2008,4:67-71.
[2]張琛.淺議現金股利與股票股利的比較與選擇.金卡工程.經濟與法.2008.7:103-104.
[3]唐建新,張巨集華.試析佛山照明的股利政策[J].財會月刊.2003..
[4]呂長江,王克敏.上市公司股利政策的實證分析[J].經濟研究,1999,12:31-38.
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