有關資本結構分析論文

　　企業不同資金來源的組合產生了不同的資本結構,而資本結構背後反映的是相關利益主體、股東、債權人與公司之間不同的利益關係。下文是小編為大家蒐集整理的的內容，歡迎大家閱讀參考!

　　篇1

　　資本結構影響因素分析

　　【摘要】資本結構決策是企業融資決策的核心問題。其影響因素的分析研究可以為公司的融資決策提供幫助,影響因素分為外部因素和內部因素,外部因素如巨集觀環境、制度背景等,內部因素指的是公司的特徵,如公司規模,成長性,盈利能力等等,本文以2007年度在滬深兩地上市的機械類公司為樣本,對上述的公司特徵對公司資本結構存在的影響做了檢驗,結果發現公司業績、公司規模、資產擔保價值和流通股比例與公司的資本結果呈顯著正相關,公司的成長性與資本結構呈負相關,但不顯著。本文的研究結論為公司資本結構決策提供幫助。

　　【關鍵詞】資本結構;影響因素;上市公司

　　一、研究背景和文獻回顧

　　資本結構是指企業各種長期資金籌集來源的構成和比例關係,通常是由長期債務資本和權益資本構成。資本結構理論從傳統的淨收益理論、淨經營收益理論和傳統折衷理論,到經典的MM理論、權衡理論,以及在引入資訊經濟學的不對稱資訊分析框架後形成的代理成本理論、財務契約理論和訊號傳遞理論等多個發展階段,形成了比較成熟的資本結構理論。MM理論認為在沒有稅收、不考慮交易成本以及個人和企業貸款利率相同的條件下,企業的價值與其資本結構無關。權衡理論克服了MM理論只考慮負債的減稅效應,而未考慮負債將給企業帶來財務風險和額外費用增加的弊端,並綜合考慮負債所帶來的收益和成本,得出最優資本結構就是債務資本的邊際成本和邊際收益相等時的比例。優序融資理論是放寬了MM理論完全資訊的假定,引入了不對稱資訊理論,認為在資訊不對稱的情況下,企業價值會隨負債比率上升而增加。企業的優選融資順序應該是:內部融資、債務融資和股票融資。企業的資本結構與企業的價值有著密切的關係,研究資本結構的影響因素同樣具有重要的現實意義,為企業的投融資決策提供意見。

　　國內學者關於資本結構影響因素進行大量研究,陸正飛、辛宇***1998***對1996年滬市上市公司進行了描述統計分析,認為不同行業的資本結構有顯著差異,在控制行業因素對A股35家運輸裝置企業進行實證分析後,認為獲利能力與資本結構有顯著的負相關關係,企業規模、資產擔保價值、成長性等因素對資本結構的影響不甚顯著。洪錫熙、沈藝峰***2000***對1995年～1997年在滬市上市的221家工業類公司進行列聯表卡方檢驗,結果表明企業規模、盈利能力與其資本結構正相關,公司權益和成長性不影響企業資本結構,並且上市公司的資本結構不因行業的不同而呈現差異。這個結論與陸正飛的觀點完全相反,這與樣本量的差異以及中國股票市場的日漸成熟有著很大的關係。呂長江、韓慧博***2001***運用滬深上市819家公司1998年的資料進行了實證分析,認為資本結構與企業的獲利能力負相關,但同時得出資本結構與企業規模、成長性正相關的結論,另外還指出企業的負債率會與流動比率和固定資產比例成反方向變動。

　　基於上述文獻的回顧,本文將從在深滬兩地上市的機械類上市公司出發,研究其資本結構影響因素。機械類行業的固定資產和存貨較多,即存在可擔保貸款的實物資產較多,其固定資產和存貨佔總資產的40%,另外資產負債率的結果也比較合理,2007年度的機械類行業的資產負債率平均為49.44%。因此研究機械類上市公司的資本結構影響因素具有一定的代表性。

　　二、研究假設

　　根據國內外的研究文獻,影響資本結構的因素主要包括融資成本、公司特徵、行業、巨集觀經濟以及制度背景等。本文從公司特徵出發,來研究資本結構的影響因素。

　　***一***公司業績

　　委託代理理論認為,處於穩定環境下的公司傾向於使用債權融資,因為債務融資減少代理人可自由支配的現金流,可有效控制經理人的投資行為;當債權人承擔額外風險時,會索取更高的債券利率,向代理人轉嫁代理成本。因此隨著負債增加,代理人將受到債權人更密切的監督,這有利於緩解委託人和代理人之間的問題。因此,我們提出以下假設:

　　假設1:公司業績與資本結構正相關

　　***二***公司規模

　　一般來說,規模大的企業信用能力強,更傾向於多元化經營或縱向一體化來規避風險,因而相同的負債水平帶來的破產風險較小,所以規模大的企業會採取更高的負債。

　　假設2:公司規模與資本結構正相關

　　***三***公司的成長性

　　企業成長性越強,意味著在一定時期內所需投入的從而所需融通的資本就越多。成長性強的企業即使獲利水平不低,但由於下述兩個原因,決定僅僅依賴保留盈餘是不夠的。其一是,成長性強的企業必須在建立無形資產***形成良好形象等***方面花費更多;其二是,企業成長從而投資速度快於利潤增長速度。此外,成長性強的企業往往有著良好的未來前景,因而通常不願過多地發行新股,以免分散老股東控制權和稀釋每股收益。因此,本文提出以下假設:

　　假設3:公司成長性與資本結構正相關

　　***四***流通股比例

　　自從2005年以來,我國資本市場實行股權分置改革,將企業的非流通股實現流通,但是在一定的鎖定期內不允許上市交易,到目前為止,“大小非”仍然影響著中國的資本市場,非流通股的存在使得股權割裂和市場割據,造成了事實上的同股不同權、同股不同利。在上市公司的配股過程中,非流通股股東放棄配股權的現象普遍存在,而流通股股東往往積極配合。非流通股股東具有資訊優勢,他們預期到企業的未來利潤回報並不一定能彌補配股所需的成本。而流通股股東配股主要是為了在二級市場上獲得差價收益,他們所利用的是我國目前的非有效的股票市場,具有較大的投機性,所以即使股權融資是事實上的低成本融資***陳曉和單鑫,1999***,他們一般還是積極參與配股。因此,本文提出以下假設:

　　假設4:流通股比例與資本結構負相關

　　***五***資產擔保價值

　　在企業的資產結構中,如果適於擔保的資產***如存貨、固定資產等***所佔比例較大,則企業的信用能力就較強,因而有可能獲得更多的負債。因此,本文提出以下假設:

　　假設5:資產擔保價值與資本結構正相關

　　三、研究設計

　　***一***資料來源

　　本文的資料來源於大智慧軟體的F10和機械類上市公司2007年度的報表,剔除ST類的上市公司,共收集到71家上市公司的樣本資料。

　　***二***模型構建

　　Zcfz=+Roe+lnsize+Czx+Rate+Zcdb+

　　Zcfz代表公司的資本結構,用資產負債率表示;Roe代表公司的業績,用淨資產收益率來表示;Czx代表公司的成長性,用07年營業收入與06年營業收入之差再與06年營業收入的比值來表示;Rate代表公司的流通股比例;Zcdb代表公司的資產可擔保價值,用固定資產與存貨之和再與總資產的比值來替代。

　　四、實證分析

　　表1是運用上述模型進行OLS迴歸的結果,本文采用Spss16.0軟體,從表中可以看出,除變數成長性***czx***外,其他變數對資本結構的影響都在1%和5%的水平上顯著,而且整個模型具有一定的解釋能力。自變數公司業績***Roe***、公司規模***lnsize***、資產擔保價值***zcdb***的迴歸係數顯著為正,這與本文的假設是一致的,說明公司的業績越好,公司規模越大,資產擔保價值越大,公司的資產負債率越高,具有較強的負債融資能力。流通股比例***Rate***的迴歸係數也顯著為正,但這與我們的假設不一致,結果表明流通股比例越多,其資產負債率越高,這與中國的股票市場不成熟有關,流通股比例代表了中小股東比例,目前中小股東在股票市場上都以獲取利差獲利主要手段,股市具有高投機性質,中小股民無法對公司的決策產生更大的影響力,只能用腳投票,所以流通股比例越高,股份越分散,中小股東無法聯合起來對公司的資本機構決策發表意見,使得公司決策層受到的約束也越少,越傾向於採取高資產負債率。成長性***czx***的迴歸係數為負數,但是並不顯著,這個實證結果與國內其學者如陸正飛、洪錫熙等人的結論是吻合的,成長性因素對於公司的資本結構沒能產生影響,這可能是因為上市的機械類公司在確定資本結構時未充分考慮到企業成長會產生的資金需求,在籌資缺乏長遠規劃。

　　五、結論

　　資本結構決策作為企業融資決策的核心問題,其影響因素的分析研究可以為公司的融資決策提供幫助,影響因素分為外部因素和內部因素,外部因素如巨集觀環境、制度背景等,內部因素指的是公司的特徵,如公司規模,成長性,盈利能力等等,本文以2007年度在滬深兩地上市的機械類公司為樣本,對上述的公司特徵對公司資本結構存在的影響做了檢驗,結果發現公司業績、公司規模、資產擔保價值和流通股比例與公司的資本結果呈顯著正相關,公司的成長性與資本結構呈負相關,但不顯著。

　　由於受資料與分析方法的限制,對資本結構影響因素的考察僅限於機械類企業的內部特徵因素***公司業績、公司規模、資產擔保價值、流通股比例和成長性***,而其他影響因素,比如巨集觀環境以及制度背景***如通貨膨脹、利率、經濟週期、所得稅等***等,對企業資本結構有較大影響,這些因素較複雜,本文難以對這些因素一併進行實證分析,使本文解釋能力受到一定影響,在一定程度上影響了分析的全面性。另外,本文只選取了機械類的上市公司作為研究樣本,樣本量過少,可能也會影響結果的準確度。

　　參考文獻

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　　[10]蔡香梅,武棟樑.湖南上市公司資本結構影響因素的實證分析[J].長沙大學學報,2008***7***.

　　篇2

　　我國上市公司資本結構現狀分析

　　摘要：隨著我國上市公司日益成為我國 經濟 不可缺少的一個重要組成部分，上市公司的數量不斷增加以及在國民經濟中的影響力擴大，對上市公司資本結構狀況的研究，不僅有利於 企業 自身價值最大化，而且對整個國民經濟的可持速 發展 問題的研究與探索也可以進一步得到深化。

　　關鍵詞：上市公司 資本結構 分析

　　1 資本結構研究背景及意義

　　資本結構理論是財務理論的重要組成部分，它不僅涉及企業的 金融 目標、籌資方式、籌資成本和企業的現金流量等企業的重大財務問題，更重要的是企業的資本結構對企業的治理結構、激勵結構產生重大影響。

　　改革開放以來，隨著我國資本市場逐步完善，企業經營規模不斷擴大，經營水平不斷提高，越來越多的企業選擇上市，通過發行股票來籌資。但由於我國市場經濟體制建立時間不長，與之相關聯的證券市場也只有十多年的發展 歷史 ，我國在上市公司資本結構這方面的研究還處於起步階段。隨著我國上市公司日益成為我國經濟執行中不可缺少的一個重要組成部分，上市公司的數量不斷增加以及在國民經濟中的影響力擴大，對上市公司資本結構狀況的研究，不僅有利於企業自身價值最大化，而且對整個國民經濟的可持速發展問題的研究與探索也可以進一步得到深化。同時，對推動國內經濟理論與國際研究同步，健全和完善我國的資本市場體系具有重要的意義。

　　2 影響資本結構的二因素

　　資本結構的影響因素紛繁複雜，我們不可能能夠全面地進行分析，因而在這裡我們基於我國上市公司的實際情況，只選擇符合我國國情的，且影響範圍明顯的兩個方面，即從行業差異、企業規模來了解我國上市公司資本結構的情況。

　　2.1 行業差異 產業集中度的高低也在影響著企業的資本結構。高集中度行業、財務槓桿高的企業容易因財務槓桿低的企業發動的價格戰、營銷戰而陷入財務危機。

　　產品生命週期和資本結構之間，由於產品所處生命週期的不同階段而不同。廠商在產品成長期由於產品利潤豐富，較多的採取內部融資手段，因而財務槓桿也會較低。所以，處於不同階段的企業均要根據自己產品所處的相應階段來進行資本結構的決策。

　　2.2 公司規模 不同規模的公司，其資本結構是有很大區別的。從理論上來說：靜態權衡理論認為，企業規模越大，越容易實施多元化經營方式或者縱向一體化經營方式，雖然不一定提高盈利水平，但卻能分散經營風險，均衡不同時期的利潤。此外規模大的企業還可以有效的排程內部資金，以上都決定了大企業比小企業具有更強的風險抵禦能力。所以公司容易獲得更多的債務，因而公司規模越大，越容易選擇負債。反之，根據資訊不對稱理論，大公司應傾向於權益融資，因為公司規模的緣故，股東並不擔心發行股票會削弱公司的影響力，因此大公司具有更低的槓桿水平，所以公司規模越大，越傾向於不選擇負債。

　　3 我國上市公司資本結構現狀實證

　　本文對資本結構的度量選擇總負債率，總負債率= 負債總額/ 資產總額，其資產與負債皆採用賬面價值。研究樣本為我國上市公司深市A股的627家公司，時間結點為2007年12月31日。

　　3.1 按所屬行業分類 以 中國 證監會2001 年4 月4 日公佈的《上市公司行業分類指引》為標準，將深市A股的627家公司分為11個行業，分別為：a農、林、牧、漁業;b採掘業;c製造業;d電力、煤氣及水的生產和供應;e 建築業;f 交通 運輸、倉儲業;g資訊科技業;h批發和零售貿易;j金融、 保險業;k房地產業;o 社會服務業。

　　我們可以發現，不同行業的資產負債率各不相同，也就是說其資本結構也各不相同。有的行業的資產負債率較低，如資訊科技業和交通運輸、倉儲業，資產負債率分別為38.48%和37.47%;而有的行業的資產負債率較高，如金融、保險業和建築業，資產負債率分別為79.12%和61.35%。

　　金融業由於其自身的特點，決定了這一行業具有較高的資產負債率;房地產企業是非常典型的資金密集型企業，並且具有高投入、高回報、規模經濟性強的特點。而我國房地產企業普遍存在著自由資金不足的問題，企業所需資金主要是靠銀行貸款解決。所以我國房地產企業註定了其資產負債率會較高，多在50%以上;農林牧漁業、交通運輸倉儲業兩個行業負債比率較低，處於30%至45%之間，這是因為這些行業為固定資產需求很高、經營穩定的傳統行業，所以負債比率較低。可見各個行業的負債水平都是與其產業特徵相一致的。

　　資本行業差異的成因：①資產運營能力。一個行業總資產週轉率越高，表示資產的運營能力越強，銷售收入高，資金迴圈回收速度快，顯示出該行業的舉債能力較強，因此更傾向於高負債率的融資決策。從表1中我們可以看到，除了金融業有其自身的特殊性外，總資產週轉率明顯高於其他行業的批發零售業為138.06%，建築業為86.63%，都具有較高的負債率。②行業的競爭程度及風險性。行業的競爭程度直接關係到行業的風險性，競爭程度低，商品價格則主要由供給一方決定，風險越低。如電力煤氣及水的生產和供應業受國家管制較多，國有化程度較高，屬於公用事業型企業，處於壟斷地位，不存在價格競爭，破產風險很低甚至為零。③資產結構影響行業資本結構主要表現在，有形資產比重越高，資產破產清算及擔保價值越大，越容易得到銀行信貸，會導致企業負債率較高。如建築業，表3中顯示該行業的有形資產比率明顯高於其他行業，因此企業融資可以依靠抵押貸款方式，所以負債率較高。若無形資產比率較高，則一旦破產，成本較高，則較少採用負債融資。如資訊科技業，有形資產比率僅為39.60%，總負債率為38.48%。

　　3.2 按企業規模分類分析 根據627家上市公司的總資產數額進行規模分類，即總資產小於10億的企業定為小規模企業;總資產介於10億和100億之間的企業定為中規模企業;總資產大於100億的企業定為大規模企業。其平均資產負債率。

　　通過對比圖表5和圖表6，我們可以很清楚的看出，大規模企業的數量雖然最少，但其平均負債率卻是最高的，有61.25%;中規模企業的數量最多，其平均負債率只有一半而已;而小規模企業無論是在數量上還是其平均負債率都是相對較低的。

　　當我們根據既定的企業規模來分析其資本結構時，得到的是上述的結論，但我們也要用發展的眼光來看待問題，因為企業規模是會發生變化的。

　　根據馬克思的企業規模理論，我們可以知道，一方面，資本家組建企業的目的是為了獲取剩餘價值，在一定條件下，企業的規模越大，越能給資本家帶來更多的利潤。追求剩餘價值和提高勞動生產率的慾望使資本家願意不斷擴大企業規模。另一方面，資本家擴大企業規模的慾望也受到客觀條件的限制，如專業化分工的技術力量;資本集中程度; 管理監督費用等等。

　　當企業的生產能力不能滿足市場需要量時, 企業必須增加生產能力，擴大規模，才不會丟失原有的市場份額。要擴大規模就需要大量的資金投入，單靠企業自身的資本積累很難完成擴張的實現，這時企業可以通過負債經營來完成規模的擴張，同時，企業的負債就會增加，其資本結構就會發生變化。當一個小規模企業發展為中規模企業時，其資產負債率就會更接近於中規模企業的負債率。

　　資本規模差異的成因：①資金需求情況。規模大的 企業 ，無論是在經營活動還是在 管理活動中都需要大量的資金來支援其正常執行，而企業自身很難有如此多的資金，所以需要借入大量外部資金，因而其負債率 自然 會比較高;而對於小規模企業來說，其經營活動不需要大量的資金，即使資金不足，從外部借來的資金也不會太多，要適合自己企業的經營規模和財務狀況，所以小規模企業的負債率普遍比較低。②資金來源情況。大規模企業因為其資金需求量大，而且信用程度高，所以銀行更青睞於向大企業發放貸款，同時大規模企業還可以比較容易通過其它渠道來借入資金，這也是大規模企業負債率較高的一個原因;相反，小規模企業的信用程度較低，很難從銀行或者其他渠道來獲取資金。

　　通過上述分析， 總結 我國上市公司資本結構的現狀，我國上市公司資本結構受行業因素和企業規模因素的影響很大，同時，我國上市公司的總體負債率較國外偏低。

　　4 我國上市公司資本結構存在的問題

　　4.1 我國上市公司股權結構不合理 股權結構的選擇是資本結構優化的一方面，加以適當的選擇可促進公司治理結構。提高治理效率。我國現有的上市公司絕大部分是國有企業經股份制改造上市的，國有股佔控制地位，這種在特定的 歷史 和 法律 背景下形成的股權結構，不可避免地決定了上市公司治理結構具有明顯的缺陷。從公司內部治理機制看：國家股意味著國家應當對其享有所有權。但國家是一個虛擬的所有者.是一個抽象概念。未真正明確誰來代表國家股。從外部治理機制看，由於上市公司國家股和法人股不能上市自由流通，公眾流通股所佔比例又少.即使所有的個人股東都拋售手中的股票也不會對經理造成市場壓力。多種資料表明：國有股在公司中所佔比例越大。公司的內部控制就越強，產權結構的治理效率就越低。

　　4.2 我國上市公司對股權融資過度偏好 現代 資本結構理論認為，公司的最佳資本結構應該在一定的經營風險下使公司的資本成本最低，通常情況下，公司的外部融資成本要高於內部融資成本。而股權融資成本要高於債務融資成本，最後才考慮發行股票融資。我國上市公司的融資順序與西方發達國家恰好相反。融資順序表現為股權融資、短期債務融資、長期債務融資和內源融資。我國上市公司多采用發行股票方式籌資，對股票融資有很強的偏好.與國際企業融資結構潮流，即股權融資的衰落和債權融資的興起不相適應。

　　5 我國上市公司資本結構優化的對策

　　5.1 發展 和完善我國債券市場 在目前我國資本市場畸形發展的情況下，應著重擴大債券市場的規模和加強企業債券的流通性。為企業進行債務融資提供良好的外部 環境。尤其是解決企業債券的流通問題是發展我國債券市場的當務之急。首先。豐富企業債券的期限品種。可以設計諸如專案債券、長期債券、貼現債券等。以滿足不同投資及融資需要。其次。發展企業債券交易市場。再次，發行可轉換債券。可轉換債券作為資本結構調整的槓桿。也是債券向股票轉換的橋樑，具有很大的靈活性。對有較高負債比率的上市公司，隨著債權向股權的轉化，可以達到資本結構的動態優化，有利於控制公司未來的資本結構和資本成本，它還可以協調股權利益和債券利益的關係。

　　5.2 鼓勵上市公司向銀行貸款，加快商業銀行的改革步伐，完善銀行的信用制度，根據企業的信用等級和市場導向決定是否放貸。

　　上市公司積極爭取銀行貸款有以下點好處：①改變上市公司單一的融資方式。②平衡公司的各項財務指標，使得公司財務結構趨於合理。

　　5.3 優化股權結構 由於目前大多數上市公司的股權集中在監控動力和效率最為地下的國有股股東手中，所以優化股權結構需要解決的是國有股減持問題。國有股減持問題應同國有 經濟 結合起來。也就意味著並不是所有企業都應該有國有資本、所有企業都應是國有資本佔絕對比重，而是劃分企業型別，採取不同模式的國有股權持有方式。

　　5.4 建立健全企業財務激勵機制 企業經理層往往從自身出發，導致企業決策行為短期化，因為保持較低的資產負債率可以避免債務風險和償債壓力。採取適當的激勵措施。如經理層持股、股票期權等方式。促使管理層人員從公司長遠利益出發，以追求股東財富最大化為經營目標。

　　參考 文獻 ：

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