股利政策的路徑是什麼
股利政策所隱含的經濟學基礎是成本分析,從而得出上市公司股利分配路徑選擇的依據。以下是小編精心整理的股利政策的路徑的相關資料，希望對你有幫助!
股利政策的路徑
對上市公司股利分配政策問題的解決路徑分析
一、上市公司股利分配的影響因素
***一***法律因素 主要表現在《公司法》和《稅法》的相關規定。其中《公司法》第177條規定,利潤分配按照下列順序進行,第一,計算可供分配利潤,可供分配利潤為正可繼續分配,為負則停止後續分配。第二,計提法定公積金,法定計提數額為補虧後的稅後淨利潤的10%。第三,計提任意公積金。任意公積金與法定公積金不同,不以國家的法律和行政規章為依據,由企業自行決斷提取。當累積盈餘公積超過了註冊資本的一半,則可不再提取。第四,向投資者支付股利。若公司違反上述分配順序,必須將違反規定的發放的利潤返還給公司。第179條規定,企業將盈餘公積轉增資本必須經過股東大會決議批准,但結存數額不得低於註冊資本的25%。可見,《公司法》對股利分配的約束主要表現在基於公司資本保全上對分配最大限額的硬性規定。《稅法》對股利分配的影響主要體現在個人所得稅上。財稅﹙2005﹚102號檔案規定,對個人投資者從上市公司取得的股息,紅利所得暫減按50%計入個人應納稅所得額,計徵比例為20%。對於高股利收入的股東,若所得稅高於股票交易的資本利得,則出於避稅考慮,這部分股東往往反對公司發放較高股利。
***二***公司外因 公司外因是指公司所處的巨集觀經濟環境、市場特徵、行業特徵以及融資環境等,它們通過對公司經營能力、經營情況的影響制約其對股利政策的選擇。國家經濟發展的週期性也會波及公司股利政策的制定。一國處於不同的發展階段,其相應的就會採取不同的調控手段,進而致使公司對股利政策作出相應的變更。我國的股市起步比較晚,資本市場相對不成熟,與現金股利相比,投資者更傾向於股票股利。不同行業的公司就會有不同的股利政策。若央行收縮金融政策,企業無法從貸款市場獲得大量的資金,則企業也只能緊跟著收縮銀根,減少股利的發放,若融資環境比較寬鬆,則公司可實施債務和權益融資。
***三***公司內因 主要包括:***1***盈餘的穩定性。公司盈餘是否穩定是制定股利政策的重要基礎。收益持續穩定的公司一般來講面臨的經營風險和財務風險比較小,籌資能力較強,從而保證了較高的股利支付率的能力。***2***投資戰略。若公司具有良好的投資專案,則勢必需要雄厚的資金做後盾,與發行新股和舉借新債相對比,結存盈餘這種內部籌資方式更簡便更經濟。所以,從成本和效益的角度來講,公司應當採取低股利政策,縮小資金缺口,將大部分盈餘用於收益較好的投資專案。反之,若缺乏良好的投資專案,公司更傾向於較高的股利支付政策,避免大量資金的閒置。***3***公司債務。若公司缺乏流動資金償還鉅額到期債務,資本市場與借貸市場相繼漠視公司財務困境。適當的情況下,公司除了用經營利潤來償還公司債務,減少股利支付之外,別無選擇。***4***股權結構。在我國特殊的證券市場,上市公司股權結構的一個顯著特點是“一股獨大”或所有權與控制權集中於少數大股東手中,他們所持股份大部分處於非流通狀態,以此來鞏固對企業的絕對控制地位。企業管理層直接由大股東委派任命,其利益與大股東趨於一致。在我國法律制度建設比較滯後,對企業外部投資者保護程度較低,由於所有權的集中使大股東有可能也有能力通過各種手段來追求自身利益最大化而侵害小股東。例如實施不合理的股利分配政策,忽視所有權的正常股利分配收益,侵佔大量資金而“吞噬”小股東。
二、上市公司股利分配主要模式及對比
***一***剩餘股利政策 MM理論股利無關論認為,在完全資本市場中,股利分配對公司的價值不會產生任何實質上的影響,股東並不關心股利的分配,股利政策的制定完全依賴於公司的投資機會,融資需求。當公司有著良好的投資機會時,留存利潤是作為公司籌資的首選,優先滿足投資的資金需求後,在保持最佳資本結構的基礎上最大限度的結存盈餘,使加權平均資本成本達到最低,然後將剩餘收益用於股利的發放。這種股利政策最大的優勢在於優化資本結構,降低資本成本,實現企業價值長期最大化。其不足之處在於股利發放額每年受投資機會和盈利水平的雙重影響,雖然股利發放額與公司盈利呈正向波動,但與投資機會成反方向變動,投資機會少,則股利發放多,反之股利發放少,而公司的投資戰略往往夾雜管理層私利和大股東的個人風險偏好,這在某種層面上使小股東被迫參投資而對於自己的股利收入又不能很好的把握。波動幅度過大的股利分配也會給二級市場投資者傳遞公司經營欠佳,財務不穩等消極訊號,使公司的外在形象受損,進而對公司股價造成振動。剩餘股利政策適用於企業初創期,在此階段的企業關鍵是積累原始資本,瞄準投資機會,實現公司燎原式發展。
***二***定額股利政策 定額股利政策是無論公司經營業績,財務狀況如何,都使股利支付穩定在某一線性水平上,且在未來很長一段時間之內不會變動,除非公司認定未來盈利會出現不可逆轉的顯著增長,才會增長抬高股利支付額。公司採用這一股利政策的主要目的是在證券市場樹立公司良好形象,增強投資者信心,穩定股票的價格。固定股利支付額也有助於投資者安排收入和支出,對那些依靠股利度日,偏好現金股利和保守的股東具有強烈吸引力。然與剩餘股利政策相比,偏離最佳資本結構,股利支付與盈餘完全脫節,即使公司盈利不濟,財務惡化,資金短缺也只能花血本甚至舉借新債來承兌股利支付承諾。因此奉行此政策的公司一般處於成熟期,盈利比較穩定。成熟期是公司發展的最高境界,就如人到中年追求的是平衡穩定,鞏固現有市場地位,滿足潛在客戶需求,維持高利潤水平使公司資源最優化成為公司管理層的首要任務。
***三***固定股利支付率 固定股利支付率是公司確定一個股利佔盈餘的比例,並在較長一段時間內貫徹執行此政策。其理論基礎“一鳥在手”論認為,股票價格受留存收益與股利之間分配的影響。理論上講,當資本利得收益高於股利收益時,投資者應該反對高股利分派,將應得的股利截留在公司經行再投資獲取高額報酬率。實際上,我國大部分股民比較保守,不願冒險期待無法確定的未來收益,並且投資風險隨著時間的推移而增大,因此他們更傾向於按時、按量有把握的股利收益。採用這一股利政策,公司將股利分配額與公司盈利能力緊密聯絡在一起,實行“多盈多分,少盈少分,無盈不分”的原則。然這一股利政策有很多不足之處:***1***傳遞的資訊對公司不利,投資者通常將股利作為重要的資訊來判斷公司未來的發展前景,高股利支付率的股票價格通常要高於低股利支付率的股票價格,如果公司每年得收益波動幅度過大,股利分配額就會隨之頻繁變化,容易給市場傳遞公司經營不穩定,未來前途不明確,投資該公司風險比較大的不利訊號,不利於股價的穩定。***2***股利支付率這一比例難以確定。找出合理比率需要在股東需求和公司未來發展之間找到平衡點,低的股利支付率難以達到股東對股利的需求,高的股利支付率,不僅給公司帶來巨大財務壓力,還使大量現金因支付股利而流出,在公司有著良好投資機會時,公司無法發揮股利政策這一財務手段,會因資金短缺而制約其發展。
***四***正常股利加額外股利政策 採用這一股利政策,公司每年保證向股東分配較低的固定的股利,當公司盈利狀況良好,資金充足的時候,再根據實際情況加大股利支付力度。這一股利政策理論是在固定股利跟變動股利之間做出的一種調整,平衡了兩者之間的優缺點做出的合理選擇。跟變動股利相比,其將股利發放與盈餘巧妙的結合,滿足依靠股利過日的股東生活和消費的需要,在一定程度上保持了股價的穩定性。與固定股利相比,它能夠能更加靈活的調配資金,配合公司融資需求。因此很多公司採用此股利政策合理。
三、上市公司股利分配存在的問題
***一***分紅成亮點,不分依然是焦點 與西方以現金股利為主要股利分配方式相比,我國股利分配呈現獨有的多樣化,包括現金股利,股票股利,轉增股以及在此基礎上派生的三者之間的混合等多種形式。其中現金股利的分配形式極不穩定,股票股利不斷受到市場的追捧。1996—1999年分紅公司佔分配公司總數不足三成,1996年上市公司總數為530家,才102家實行現金分紅,所佔比重19.2%,1997年、1998年略微有所增加,然都不超過25%。2000年中國證監會專門出臺新政策,將現金分紅作為公司再融資的必要條件,實行分現的公司明顯增加,從1999年的30%擴增至2000年54%,甚至有些公司處於虧損狀態,也實行現金分紅。2005年出臺新的導向性政策,為了適應資本市場發展新形式,有效利用資本市場工具促進公司發展,確保我國股票市場的長遠發展,2005年4月中國證券會全面啟動了股權分置改革,全力改造中國內地證券市場獨有的同一上市公司流通股與非流通股的股權分置現狀,從根本上緩解兩類股東之間的利益分歧和矛盾衝突,從本質上實現“同股同權,同股同價,同股同利”。截止2009年4月,我國股權分置改革基本落下帷幕。伴隨股改制度的不斷完善,其效用價值也不斷呈現,市場上重視股東投資回報的理念春回意暖,分紅派現走勢不斷攀升,成為股市新亮點。從表1可以看出,2005-2009年近半數公司實行現金股利分配,值得特別關注的是2008年受金融危機的影響淨利潤相對2007年下降了17%,然近四成的淨利潤全部用來回報股東,與2007年相比上升了約十個百分點。2009年上市公司走出金融危機陰影,盈利首次突破一萬億,與2008年相比增長了25%,瀘深兩市1021家在此年實施了分紅派現,相比2008年的820家增長22.5%,分紅額度創歷史新高,達3858個億,與2008年的3245億同比增長6.5%。
據中國證券報統計,1999年有519家公司未進行任何分配,占上市公司總數的56.64%,創15年最頂峰。從表1可以看出,2005年創造新峰巔,近六成公司未分配。2006年至2009年,未分配公司都不低於40%,其中不乏有部分公司擁有大量流動現金,採取不分配無疑剝奪了投資者獲取投資收益的機會。
***二***與公司長遠發展脫軌 公司一旦上市,可以在證券市場上進行IPO融資,籌集大筆資金。在我國,越來越多的民營企業、集體企業通過買殼等一系列手段轉型成上市公司,登上證券市場舞臺。這類公司改變的不是技術,不是經營能力,而是將所謂的優良資產從股東的左手拿到右手,然後換一個包裝,利用各種手段包括股利政策來尋找圈錢的落腳點和切入點。2009年派現陣營裡,證券市場上的213家新秀,分紅熱情高漲,表現突出。派現比例高於10派5元***含5元***的66家公司中,58%來自創業板和中小板的新丁,2009年11月11日上市的信立泰以10轉10派10的驚人分紅方案摘到09年度最慷慨分紅的桂冠。高分紅一方面可以滿足股東對現金的渴望,又可以使股票在證券市場上受到熱捧。另外隨著股改的推動,不少上市公司內部管理層擁有本公司股份,高分紅收益最大的莫過於大股東和這些高管,短期利益的驅動激發他們高派現的動力。在高分紅的同時,高送轉的熱情也不減,50家轉增比例高於10轉增10***含10股***的公司中,中小版和創業版佔32家,以此來進行市場炒作,滿足自己的擴張慾望。股利分配直接關係到自身的市場價值,合理的穩定的股利政策不僅向市場傳遞公司良好的資訊,還可以吸引投資者穩定長期的投資,為公司的發展帶來發展契機。理論上講,內部籌資作為融資的首選,既廉價又高效。既分紅又配股是違背這一財務管理規定的,出現這一現象說明主要目的是圈錢。這種玩弄股利政策,盲目擴張,停留於表面的短期獲利行為,勢必將公司推上死亡之路。
***三***股利分配與再融資掛鉤 在西方,股利政策與公司融資行為沒有必然的本質的必然聯絡,然在我國這個特殊的市場環境下,股利政策受上市公司再融資的制約成為其附屬品。2000年證監會頒佈配股資格硬性規定,最近三年的加權平均淨資產收益率不得低於6%,為了獲得配股資格,部分上市公司提高分紅來提高淨資產收益率。分紅派現的上市公司從1999年的280家相應增加到2000年的568家。2008年證監會出臺上市公司再融資新規定,分紅成為再融資的一必要條件,“最近三年以現金方式累計分配的利潤不少於最近三年實現的年均可分配利潤的30%。”對於有融資需求的上市公司退出高分紅方案“醉翁之意不在酒”而是為了達到再融資的目的。一旦再融資得到實施,進行股利分配時,又會推出誘人的高派現來回報當初參與者與投資機構,同時又為進一步融資做好鋪墊。在我國,銀行和房地產業最明顯。2009年,工行,建行,交行,中國銀行四大銀行分紅1444億佔淨利潤3522億的41%,高分紅的背後是一千多億的再融資計劃。
四、上市公司股利分配規範對策
***一***完善相關法律制度 目前我國涉及到股利政策制定的法律檔案主要是《公司法》和《證券法》,《公司法》只是涉及盈餘分配的順序、股利政策分配的原則以及分配金額的限制,並沒有涉及到股利分配的資金來源以及累計盈餘額的限制。《證券法》在市場監管方面的程式、方法、出發等發麵大部分還是空白。這給公司制定股利政策留有很大的私人操作空間。要優化股利政策的巨集觀環境,加強政府的依靠經濟、法律手段對其干預,首先,應該在證券法方面加強附屬法律的制定,從法律法規上規範各機構的權利和義務,對證券市場上從業人員的職業操守經行規範,加強對上市公司的監管力度,做到真正的有法可依,違法必究。其次,完善我國借貸市場上的相關制度。我國上市公司將股利分配與再融資緊密的聯絡在一起。微薄的派現背後是鉅額的融資。我國的資本市場結構比較單一,銀行閒貧愛富,一般的中小型企業負債籌資比較困難,從而造成我國大部分上市公司在股利分配上做文章。第三,加強對中小投資者的保護,我國試圖通過股權分置改革來破除控股股東的私利行為,從本質上改變同股不同權,同股不同利的現狀。雖然有一定收效,但是並沒有從本質上改變公司兩股東之間的利益衝突,由於資訊的不透明,大股東違法謀求私利,高派現掏空公司,進行關聯交易等輸送利益,極大的損害了中小投資者的利益。加強資訊的透明度,完善維護中小投資者利益得法律,對規範我過上市公司非理性的股利政策行為具有一定的制約作用。
***二***加強公司內部控制 我國大部分上市公司所有權和經營權分離,公司的首要財務管理目標是企業價值最大化。兩權分離是一種典型的代理關係。根據經濟人假設,人都是自私的,當公司擁有大量的現金流時,管理者對其進行再投資獲得的收益全落入股東的腰包,而自己卻要承擔投資失敗的風險,因而管理者為了保住自己的薪酬、津貼更樂意將公司的盈餘通過高派現的方式發放給股東,這種偷懶行為損害了公司的長遠利益。合理的股利戰略應該基於企業的投資戰略、融資戰略,結合股東的短期利益與長期利益,平衡投資者之間的利益,尋找最佳股利支付率,並保持它的穩定性。我國大部分上市公司的經理都是直接由大股東委派任命,某種層面上其就是大股東的代言人,管理層可能幫助大股東謀取私利而削減分配或不分配。通過加強對管理層的監督管理,爭取中小股東話語權,優化公司內部治理結構來逐步實現公司股利政策的合理化。
***三***股利政策並駕於公司發展週期 上市公司應結合自身情況,目前所處的發展階段來制定有利於公司發展的股利政策。我國目前的四種股利政策各有利弊,忽視企業發展週期而制定不合理的股利政策可能使公司陷入財務困境。處於初創期期的公司具有對市場缺乏理性預期和精確判斷,融資也非常困難,主要財務目標是積累資金謀求快速發展。此階段剩餘股利政策市最佳選擇,避免過高的舉債成本。處於高速發展階段的公司完成了初創期的蛻變,具有頑強生命力,公司應該趁熱打鐵,抓住公司發展契機,將公司發展推向頂峰,同時也要在市場上建立良好的口碑,為公司後期發展做好鋪墊。此階段的股利政策可以用現金與配股相結合,一方面滿足投資者的現金需求,在股市上樹立良好形象,另一方面可以通過配股來擴充套件資本將公司推向高速發展軌道。成熟階段是公司發展最重要的一個階段,公司一切趨於穩定,此階段可以採取穩定的股利政策。